昨晚未考虑赛力斯三季度进行会计政策变更，Q3将三包费用（质保金）从销售费用调整至营业成本，为了方便横向比较，将计提的1-9 月的12 亿保证金再从Q3 的营业成本还原到销售费用。
一、先说下 Q3 的业绩情况。
1）Q3 业绩落在业绩预告上限，明显是超预期的，不是很多人说的符合预期，机构一般是按预告的中值来预期的；
2）单车盈利情况
i）Q1、Q2、Q3 交付的问界车型分别为 8.4 万辆、9.8 万辆、11 万辆；
ii）不考虑蓝电、风行等车型，问界车型单车均价Q1-Q3 （不含税）分别为31.6 万、39.1 万、37.7 万；
iii）问界车型单车利润分别为 0.3 万、1.4 万、2.2 万；
iiii）问界车型单车净利率分别为 0.8%、3.7%、5.8%；
Q3 销量较 Q2 增加 1 万辆，但净利润显著提升，主要是毛利率增加及费用率下降共同支撑利润增长，可见规模的提升对利润率的影响是多么显著，明后年新车型M8及 M7、M5 大改款，销量增长的确定性非常高，利润率增长也是非常确定的。
注：23年1-3 季度销量基数较小，不做同比比较。
3）整体盈利情况
i）Q3 营收415.9 亿，环比增长 8%；
ii）Q3 归属净利润 24.2 亿，环比增长72%，利润增速显著高于营收增速，主要就是因为随着规模提升，毛利率提升且费用率下降；
iii）Q3 毛利率28.4%，环比 Q2 的27.5%提升 0.9%，无它，就是规模效应（为了方便比较，将质保金从成本还原到销售费用）；
iiii）Q3 销售费用58.3 亿，Q2为59.3 亿，非常接近，但销量提升，销售费用率由 Q2 的15.4%下降到 Q3 的14%，在销售额环比增长 8%的情况下，销售费用没有增长，也说明华为在销售环节收取的服务费并非是固定比例收取，随着规模提升应该是有递减的；
iiiii）Q3研发费较 Q2 与 Q1 的均值略有增长，而且从中报披露数据看，今年研发费资本化的金额不大了；
iiiiii）Q3 计提了 5.4亿的减值损失，主要就是前几年研发费资本化形成的无形资产；
从净利率看，赛力斯 Q3为 5.8%，比亚迪 Q3也正好是 5.8%，对比比亚迪来说，赛力斯还在扩车型及提规模期间，净利率提升的确定性以及空间会比比亚迪大不少。
4）关于现金资产，Q3 末，总资产915 亿，现金514 亿，作为制造业企业，现金占总资产56%，纵观 A 股所有制造业上市公司，还有第二家吗？代工厂能有这样的极高现金资产占比？众多轻资产行业怕也做不到这样的水平；
二、重点说一下跟市场/大多数人看不到的重大发现（极其利好赛力斯）
首先，大多数人看到的赛力斯目前的利润情况，是低于赛力斯今年的真实盈利水平的。我们看一下最近几年赛力斯的财报中关于研发开支/研发费用的披露数据：
23 年以及前面几年，资本化的研发费用大概累计约 100 亿元，从 24 年半年报披露数据分析，赛力斯大概按 5 年期限摊销，也就是每年需要摊销 20 亿元费用抵减利润，而且 24 年中报中无形资产-非专利技术当期摊销金额 10 亿元（按半年），刚好差不多。
也就是说，23 年以及以前年度积累的 100 亿资本化研发费用，需要今年及以后年度每年摊销 20 亿元（每个季度 5 亿摊销）来消化完以前年度的研发费。
24 年 Q3 利润表中的资产减值损失大约有5.4 亿元大概率是针对无形资产-非专利技术而计提的减值。
24年 Q3 基于无形资产的摊销 5 亿及减值 5 亿，影响Q3 当期利润 10 亿，若把这10 亿利润加回来，以反应 Q3 当期真实的盈利情况，那么 Q3 的净利率大概接近 8%了，这个利润率水平也差不多是高端车型该有的利润率水平，也侧面说明华为并没有把赛力斯当做纯粹的代工厂而把大部分利润拿走，这种摊销不消耗或占用现金，从现金流也可以看出为啥赛力斯的净现金流远高于利润了。
大家可以预期一下，在 25 年及以后，随着营收及利润规模的继续提升，以前年度资本化研发费用形成的 100 亿无形资产的摊销对利润的影响将逐步趋弱，表观利润率也将进一步提升，是不是未来的业绩更值得期待？
按 7%的净利率水平，在营收达到3000 亿（大概 80 万辆销量）情况下，净利润将达到 200 亿左右，而这个水平，在 2026 年即将可能实现，不考虑引望的投资收益，按 20-25 倍 PE，则市值约 4000-5000 亿之间。
赛力斯在华为赋能下，其自身在精益管理、价值创新、产业链协同等方面，已经有了脱胎换骨的变化，生产效率及管理效率提升极大，作为股东，长期持有，陪着赛力斯成长，陪着问界品牌崛起并在全球范围内攻城略地，回报是非常确定的。
劝诫那些贪心的投资者，别瞎折腾，交易次数越多，失败的概率越大！
