复盘赛力斯去年9-10月的行情,当时只是m7预期,对m9预期还不高,市场交易出来了约1200亿市值,以当时“35万销量*25万ASP”的市场预期看,市场交易出了1.4倍PS。再看现在的pe预期,参考三季报以及后续股权收购后利润增厚情况,预计四季度-明年,赛力斯稳定后的净利润率可以达到6-7%,给予20倍以上合理PE,对应的PS和市场在去年给出炒预期阶段的PS十分吻合!!!
豪车车企的PE有多夸张?
顶级豪车业务是A股从没有过的业务门类,从0到1且在世界范围内都壁垒极高的业务,一旦做成,估值不可限量。给予相对稳健的假设,参考法兰克福市场下,不同级别代表车企的稳态PE梯度,稳态下:大众2,奔驰宝马4-5,保时捷7,劳斯莱斯20!保时捷PE是大众的3.5倍,劳斯劳斯PE是大众的10倍!!!
尊界业务在A股的稳态PE怎么给?
首先确定谁是A股的大众集团,江湖地位上看,应当是比亚迪,但比亚迪成长性优于大众,因此“中国大众”的终局稳态估值应当介于比亚迪和长城之间,参考pe10-15。尊界业务参考成熟市场的估值倍率,终局稳态的PE有望在40,保守在30+,上不封顶!!!
早期尊界业务的PS估值至少3倍
以M9的隐含毛利率和赛力斯的费用率做benchmark,尊界业务稳定以后的净利润率至少10%-15%,至少30倍的PE,合理的PS至少3倍,甚至5倍!!!
千亿怎么来的
以3.5倍的PS作为尊界车型导入期的估值,单车至少100万的ASP,350亿的传统业务市值,且不考虑入股“引望”的预期。1000亿的市值里,只对应了约2万辆尊界销量,相当于中性估计下的25年尊界销量!
千亿是新起点!
参考上述估值体系,对未来中远期尊界的稳态销量,包括轿车、MPV、SUV全品类销量悲观、中性、乐观情形做假设,销量5/10/15万辆,考虑江淮其他业务,未来 2-3 年的中远期市值空间是有望算到3000亿+!