龙佰集团：钛产业链一体化龙头，新能源材料拓展成长空间
投资建议
目前龙佰集团钛白粉和海绵钛产能分别为 151 万吨和 5 万吨，已成为全球最大的钛白粉和海绵钛生产企业；我们预计公司钛精矿产量和储量有望继续提升，产业链一体化竞争优势继续增强。我们认为钛白粉行业盈利已经基本见底，随着新增产能的逐步释放，我们预2023 年公司钛白粉和海绵钛销量同比有望分别增长 34%/60%，将驱动公司盈利快速增长；同时地产领域支持政策不断出台推动地产基本面中长期改善，公司估值也有望修复。
理由
钛白粉：行业盈利基本见底，公司产能扩张驱动销量快速增长。目前国内金红石型钛白粉价格 14,700-15,500 元/吨，由于钛精矿成本较高，目前部分钛白粉企业已经没有利润。随着企业减产保价策略的执行，我们预计钛白粉盈利已经基本见底。公司由于具备钛精矿和硫酸等原材料配套产能，钛白粉盈利显著高于竞争对手。随着氯化法和硫酸法钛白粉产能投产，目前公司钛白粉产能达到 151 万吨，钛白粉新产能释放将驱动公司盈利继续增长，同时我们预计公司钛精矿产量有望继续提升，将继续增强公司产业链一体化竞争力。海绵钛：中高端领域需求驱动海绵钛销量快速增长。我国钛材产业需求快速向航空航天、海洋工程、高端化工等领域转移，2018-21 年航空航天、海洋工程、船舶、化工领域钛材消费量年均复合增速30%/18%/36%/31%。受益于中高端领域拉动海绵钛需求升，2015-21 年我国海绵钛需求量复合增速 17.3%。随着大型飞机国产化，以及海洋工程、船舶、高端化工等领域增长驱动，我们认为国内海绵钛需求将继续快速增长。Frost＆Sullivan预计2025 年我国海绵钛消费量将达 24.6 万吨，2020-25 年CAGR12.6%。我们预计龙佰集2023 年海绵钛产能将达 8 万吨，产业链一体化竞争优势明显。
新能源材料：打造第二成长曲线。由于钛产业的副产物硫酸亚铁、双氧水、烧碱等配套生产磷酸铁，以及在设备大型化和产线规模化上具备较强的运营能力，公司在磷酸铁等新能源材料方面能够发挥大规模低成本制造能力。目前公司已经具备 10 万吨磷酸铁、5 万吨磷酸铁锂，2.5 万吨石墨负极产能，远期规划产能扩大至 35 万吨磷铁、35 万吨磷酸铁锂以及 30 万吨石墨负极，我们预计新能源材料有望成为公司第二成长曲线。