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整体逻辑：
工业品中期承压的格局未变，
不过持续一个多月的贵金属走强
而工业品走弱的趋势或划上逗号，
贵金属面临短线回调，而工业品或有企稳。

1. 从2022年初至今，
大宗商品市场共经历了4轮“趋势+震荡”行情，趋势持续时间为1个半月左右，
而震荡时间为3个半月左右。

第一次趋势在2022年1月-3月初，
驱动为俄乌冲突的供给侧影响，
商品普遍上涨，
随后在3月初-6月上旬进入震荡整理；

第二次趋势在6月中旬-7月下旬，
驱动为海外超预期加息节奏和国内大城市疫情轮番肆虐，而8月初到10月底基本上震荡整理；

第三次趋势在11月初-12月下旬，
主要驱动为国内疫情、地产政策V形反转的预期和海外3个月-10年期美债开始倒挂下的衰退预期，

国内因素占比更大的黑色板块快速上行，
国际因素占比更大的原油快速下行，
介于二者之间的有色偏强运行，
而随后商品整体在12月底-3月底继续震荡整理；

第四次趋势开始于4月初，
主要交易国内复苏斜率放缓、
政策不及预期及海外现实端的衰退临近，
工业品多数下跌。

如若从趋势的时间上估算，
本轮下行或将划上逗号，
而进入新一轮的震荡之中

2. 从过去几轮来看，
从趋势过渡到震荡
并没有非常鲜明的逻辑转变点，
而更多来自于边际驱动的充分计入。

本轮来看，
制造业复苏不如服务业
且商品密集型产业的复苏力度趋缓
已经充分地被微观数据（螺纹表需、水泥成交、织机开工等）、中观数据（商品房成交、土地成交、基建投资增速等）
以及宏观数据（弱通胀、M2-M1剪刀差走扩、4月制造业PMI转入衰退区间等）所证实，

而央行Q1货币政策例会
及4月底zzj会议
也打消了大放水和地产刺激的预期。

工业品全面回落，铁矿领跌，
但我们依旧面临工业品全面低库存的格局，
利空出尽后的政策边际利多、
下游集中补库
以及抵抗式的减产
容易引发价格企稳反弹。

3. 当下的宏观环境类似于2019年，
海外经历货币紧缩后的宽松，
国内迎来经济复苏的曙光；

但与19年有所不同的是，
中国和美国之间的经济周期在彼时相对同步。

当下，对于美国重启信贷周期
并不像19年那样从年初开始贯穿全年，
且今年9月开始降息的预期
还存在很大的修正空间；

而对于中国需求向好的预期
在2019年更具持续性，
彼时多数人相信贸易战会结束，

而当下面临的是三年大疫后
经济基础削弱和地产行业的托而不举。

参考2019年的资本市场，
股市表现强于商品，
商品全年偏震荡运行。

如果仅从需求端来讲，
当下商品端面临的宏观环境不如2019年。
工业品震荡偏弱的格局并未根本改变。