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一拖股份:价值成长及高股息标的持续推荐



☆中央一号文件重点强调农业农村经营模式改革及土地流转和高标准农田建设的推进。经营模式转变下,农机下游用户从小用户向农业服务组织用户转变,专业农事服务组织根据作业时间及耕作面积等进行服务收费,导致其对农机品质重视程度陡增,且对农机残值重视度陡增。土地流转及高标准农田建设带来土地整合,并增加深耕深翻需求。2023年12月,国家发展改革委会同有关部门已正式将高标准农田建设项目作为增发国债的第一批项目下达地方,共支持高标准农田建设项目规模共计5400万亩,安排增发国债资金1254亿元,共支持项目1336个,亩均投资补助从1500元左右提高到2400元左右。

☆行业现状:品牌分化加剧,马力段继续上延。品牌分化:大品牌份额继续增加,小厂商份额急剧萎缩。据农机360网数据,一拖及雷沃,继续保持销量领先优势,且市场份额持续增长,2023年CR2市占率突破了40%,与行业第三名份额差距拉大至15pcts以上。马力上延:拖拉机马力段继续上延,据农机360网数据,100马力及以上大拖销量占比达32.64%,较上年增加4pcts。其中,100-120马力段、120-140马力段轮拖销量在大轮拖市场占比呈逐年增加态势;200及以上马力段轮拖销量整体增势良好。

☆发展趋势:量价齐升。量:2022年12月“国三”切“国四”导致2023年出现销售低点,24年景气度逐步恢复,2025及2026年迎来一轮换机潮,大拖销量增速有望逐年提升,且远期出口价值量空间巨大,公司已于2018起重点布局南美等市场。南美市场大马力拖拉机需求高,单机价值量高;价:城市化及农村人口老龄化推动拖拉机舒适化升级。土地流转及高标准农田建设推动拖拉机大型化智能化升级。舒适化、大型化、智能化推动拖拉机价格逐年提升。

☆估值:公司A股历史PE-Band中值约16xPE,目前A股仅约为13xPE;港股仅约为4.5xPE,公司港股2024年股息率超9%(假设:股利支付率不低于上年,利润符合预期),且公司所处行业仅为发达国家起步阶段,处于历史快速升级成长期,公司核心零部件自制能力远高于国内工程机械等公司;我们预计23-25年营业利润CAGR高于20%,归母净利润CAGR高于30%,且国企市值管理将纳入考核,央企价值有望提振,故我们看好公司短期及长期发展前景。

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02月08日 12:26
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