$中国卫星(SH600118)$ $中国卫通(SH601698)$ $航天电子(SH600879)$

大家都觉得航天卫星是高壁垒的黄金赛道，普通人连入场资质都拿不到，躺着就能赚大钱。 但手握国家队垄断资质的中国卫星，给股东的年回报率最高才4.65%，2025年只有0.56%，还不如存定期，主业基本赚不到钱。

它的客户几乎都是政府和国企，做的是高度定制的卫星研制项目，护城河确实够厚，新玩家挤不进来，老客户也换不动。 但项目制要提前垫钱备货，回款周期又长，成本卡得极死，毛利率长期只有10%左右，扣掉刚性费用基本没剩多少，2024年主业还亏了钱，赚的都是补贴和非经常性收益。

现在它想把业务从一次性的卫星制造，转到持续性的卫星应用服务，比如手机汽车直连卫星，看起来空间很大，未来五年行业复合增速有15%。 但这块业务还没放量，目前公司账上30%的资产都压在存货和应收款上，现金流常年入不敷出，要真等商业化落地，还得烧不少钱。

好赛道是一回事，好价格是另一回事，中间差的就是安全边际。现在的价格，真的给了足够安全边际吗？如果卫星应用商业化落地慢于预期，它还能不能靠现有业务撑住估值？市场买下的，究竟是确定性增长，还是航天赛道的概念光环？

内容仅作科普，不构成投资建议。

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