《热点》

——利率和美元走势对股市的影响

一、股市面临双向风险，高质量领先板块开始显现

近期股市交易的双向风险有所上升，市场广度收紧，但高质量的领先板块开始显现，其盈利预期修正也有所加强。这主要是由于后端利率上升和美元走强所致。

二、利率上升主要由期限溢价上升推动

与2016年美国大选后的情况不同，近期利率上升主要由期限溢价上升推动，而非更高的增长预期。这源自于市场对持续财政赤字融资方式的担忧，因为逆回购工具已耗尽，且过去几年大幅增加国库券的融资仍需延长期限。

三、10年期美债收益率的"甜蜜点"为4.00%-4.50%

对股票估值倍数而言，10年期美债收益率的"甜蜜点"为4.00%-4.50%。如果突破4.50%，股市对利率的敏感性或将增加。当12月利率升破这一水平后，股票估值倍数收缩，股票回报与债券收益率之间的相关性明显转为负值，并保持至今。

四、利率敏感性的双向性

利率敏感性是双向的。上周美国CPI报告发布后，利率下降推动股票大幅反弹，股市回报与债券收益率的相关性进一步下降。在10年期收益率回落至4.50%以下且/或期限溢价持续下降之前，股票回报与债券收益率之间的负相关性可能会持续。

五、美元走势影响个股差异化表现

美元走强对指数层面的盈利驱动力较小，但在个股层面影响更大，因为指数成分股的出口收入占比差异显著。因此，美元或将成为推动个股差异化表现的一个宏观因素。

（唐加文）