本周启示

安全边际是投资需要坚持的原则之一。但安全边际是如何产生的，往往没有深入系统的思考。

安全边际的目标是不亏钱。不亏钱的鉴定标准是，在未来几年的时间里，投资者投下的每一笔钱，都不至于亏掉本金。这句话，说起来简单，却极为不易。因为即便你买入的股票是合理的或者是十分便宜的，你也很难保证接下来的时间里，股票价格不再下跌。事实是，股票价格经常在很长的时间里大幅偏离内在价值——这种偏离，包括上涨或下跌。

保证不亏钱，要求我们在预计企业未来业绩时，要极为保守。同时，估值也要按照较低的区间——内在价值不是一个明确的数字，只是一个区间而已。不仅如此，买入的价格也必须按照较大的折扣来确定。保守的利润估计、较低的估值、较大折扣的买入价格，这种极为谨慎的态度，会大概率的帮助我们实现不亏钱的目标。

优秀的公司，很难出现合理的买入价格。股灾、行业危机、企业黑天鹅事件或者是经济周期的底部出现买入机会的概率会大一些。

公司的蛛丝马迹可以给我们一些参考。高管开始买入，是最值得关注的动向。没有人比公司的管理层更了解企业的现状。回购也是一个令人鼓舞的信号。

不要买入大家都看好的股票，不要在市场活跃的时候试图找到便宜货。免费的盛宴固然令人垂涎，但大门关闭的时候，很难及时离场。股市从来不是让大多数散户赚钱的游戏。逆向投资，才有成功的可能。在牛市里落后他人、落后大盘是价值投资的常态，“只有潮水褪去，才知道谁在裸泳”。习惯于被误解、被嘲讽、被质疑才是投资者必修的人性磨炼课程。

成功的投资是先知先觉的，是领先于大众共识的预期差形成的。买入时，股票价格远低于其内在价值。

保留现金有时候也是明智的做法。现金意味着你有一定的收益，并且拥有一种随时进场的权利。

安全边际，除了要按便宜价格买入或是持有现金外，还应包括做好对冲和分散投资的策略。固定收益和股票是一种对冲，国内外资产是一种对冲，黄金和股票是一种对冲........而分散投资，意味着我们要为买入错误留有余地，不同的行业、不同的资产品类、不同的收益类型要均衡配置。

安全边际是贯穿投资始终的重要原则之一。为投资收益设定目标是荒谬的，而为投资风险设定红线却是必须的。

截止本周，年内各账户综合收益率：-1.53%。

年内A账户投资总收益：-2.1%。累计净值为：3.27。（A账户建仓时间为2017.02.01，2017至2025年，9年复合增长率为：14.34%，2021-2025年，5年复合增长率为0。）

本周观望。老登股持续发力，科技股激烈挣扎。全球的半导体公司股票在重新定价。长鑫科技股价较为坚挺，但我已卖出了。下周宇树科技上市打新，不知有无中签机会。我还是看好微创机器人的未来。不知市值有无低于200亿的机会？如果低于，我会继续加仓。（如果今年营收能达到12亿，未来两年，营收能实现50%增速，2028年营收27亿，按15倍市销率（参照达芬奇机器人）计算，市值可以达到405亿。那现在市值给到200亿不为过吧？如果能低于180亿，那就更好了。）

我的操作原则是：股债6:4配置。熊市逐步加股，八成为宜，大盘反弹至正常热度时，恢复配置；牛市逐步减股，减至两成为止，待市场回落至正常热度时，恢复配置。操作频率根据大盘涨跌幅度确定，10%以上的波动才能考虑增减仓。为防止极端市场，一般不满仓股票或现金。

目前现金类资产配置大约5%。

健身阅读与思考

健身如常。坚持练习普通话。《每天听见吴晓波》。

本周复读塞斯.卡拉曼的《安全边际》。阅读长鑫科技的相关资料。

长鑫科技的竞争优势在国内是首屈一指的。目前其产能和技术是全球第四，国内第一。今年或是明年的利润将会是翻倍增长的，按照今年1000亿的利润测算，市盈率不过是30多倍，而不是我们看到的百倍。但隐忧也是显而易见的：未来人工智能产业在半导体的投入能否持续高歌猛进？半导体内存的技术路径会不会改变？高利润的刺激下，众多的企业不断扩产，会不会使行业陷入内卷的境地？存储供需紧张的局面会持续多久？半导体强周期的规律会在人工智能技术革命的强烈推动下彻底改变吗？我一方面认为，人工智能对存储芯片的需求是强劲的，另一方面，我也认为，存储芯片的技术属性会随着科技的快速发展越来越弱化，未来半导体行业的生意不见得会像人们想象的那么美好！

片言只语

*根据大盘指数调整自己的仓位是一厢情愿的。很多时候，大盘指数与自己的持仓收益毫无关系。

*幸福来自于满足，成功来自于不满。这是驱动人生的核心矛盾，我们要理解并驾驭它。

*世间的高手是那些赢得人生游戏并能从中解脱的人。

*投资的秘诀是，找到那些能持续创造最大自由现金流的资产并长期持有它。

*从小要教育孩子：为自己的人生负责。

*承担一定的不确定性，往往能给投资者带来更高的回报。

*风险可能永远不会出现，但我们却必须始终防备。因为一次失败就可能使我们坠入万劫不复的深渊。