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念念的小火炉

华新水泥:周期成长的典范20240129



1、华新是国内水泥中真正周期成长的典范:周期来自国内水泥业务,成长来自骨料和海外。利润重心正从过去的国内水泥>骨料>海外,逐步切换为海外>骨料>国内水泥,且这一层级分化正在加剧,2023年海外和骨料合计贡献利润占比已超70%。目前周期在底部,中期弹性大;成长在放量,当下在兑现。

2、海外市场:公司具备更丰富布局经验、装备升级和管理优势,也是国内水泥率先出海第一人。过往重心聚焦在东南亚和中亚,2023年预计海外销量占比20%,利润占比32%。当下,海外布局重心有望延展至非洲等市场,高景气加持下,其价格和盈利水平更高,吨净利超100元/吨,也赋予公司更大增长空间。谨慎假设海外中期3000万吨产销,吨净利80元,也有24亿利润贡献。

3、骨料业务:矿山选址布点、低成本拿矿、更短运输半径的综合属性加持,骨料赛道格局优于水泥,也赋予其盈利安全边际较水泥等更占优。公司率先抢滩布局,从规模绝对处于国内绝对第一梯队。目前产能布局基本收尾,当下更多是进入放量收获期。谨慎假设中期2亿吨销量预计,8元/吨的吨净利,也有16亿利润贡献。

3、国内水泥:目前全行业需求承压,行业已大面积亏损,龙头企业更多赚取成本优势的薄利。华新过往通过能源结构升级和协同处置等,较大实现了成本优化,为公司在这一轮市场激烈角逐中赢得了砝码。中期,中性估计国内吨净利可维持5元/吨。即便假设5000万吨销量,也有一定底部利润支撑。同时水泥-商混一体化布局日趋完善也会带来一定增量。

综合来看,华新是水泥中的成长股,业绩驱动因素更多是靠量的扩张而非价格波动,因此价值和估值体系需要重新被挖掘。预计2024-2025年业绩34、44亿,对应PE为8、6倍,推荐评级。

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01月29日 13:26
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