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小琪琪说

楚天科技(300358)核心观点楚天科技

楚天科技(300358)
核心观点
楚天科技系国内领先的制药装备制造商,短期来看,新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡,国内制药装备公司迎来“进口替代&出海布局”良机,公司在手订单饱满;中长期来看,公司坚持“一纵一横一平台”的战略规划,一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的企业,补充制剂处理和后端包装设备的能力,另一方面积极围绕生物制药上游耗材产业链进行前瞻布局,有望进一步打开远期成长空间。综上,我们维持公司目标价为28元(对应2022年24倍PE),维持“买入”评级。
2022Q1季度业绩实现快速增长,剔除股权激励费用后利润增长超预期。公司2022Q1季度实现营业收入13.69亿元,同比增长20.14%;归母净利润1.28亿元,同比增长22.05%;扣非归母净利润1.37亿元,同比增长27.15%。此外,根据公司2021年限制性股票激励计划规定,公司在本报告期计提了2413万元股权激励费用,扣除该影响后公司Q1季度归属于母公司净利润为1.49亿元,同比增长41.55%,扣非后归母净利润为1.58亿元,同比增长46.14%。
精细化运营能力持续提升,公司费用率控制良好。公司2022Q1季度毛利率35.98%,同比下降3.58pcts(我们判断和阶段性部分项目收入结构差异相关),净利率9.21%,同比提升0.14pct。报告期内公司对标华为,优化业务流程,经营管理效率持续优化——公司2022Q1季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期-2.30/-0.55/-1.66/+0.03pcts(累计减少4.48pcts)。而报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-6.35亿元,较上年同期减少8.65亿元,下降376.13%,主要原因系①报告期内公司应付票据到期承兑所支付的现金增加;②为应对全球供应链紧张的局势,公司对关键物料大量备货导致支付的采购款增加;③报告期内公司支付了员工上年度年终奖金。
在手新签订单饱满,公司持续快速增长确定性强。报告期末公司合同负债25.10亿元,同比增长90.13%——公司2021年末新增订单超90亿,年末在手订单超70亿,整体在手订单饱满,结合公司2021年股票激励计划业绩考核指标以2021年为基数,2022-2024年对应的考核年度:2022年净利润或营业收入增长率不低于20%;2022-2023年两年的累计净利润或营业收入增长率不低于40%;2022-2024年三年的累计净利润或营业收入增长率不低于60%,我们认为公司业绩稳健增长确定性强。此外,报告期内公司设立楚天思为康,主要提供基因治疗的仪器、设备、耗材等产品和服务,进一步补全公司生物制药设备板块及产品链条,未来中长期成长空间有望持续打开。
风险因素:Romaco整合不及预期的风险;公司订单增长不及预期的风险;新冠疫情导致公司业绩波动的风险。
投资建议:楚天科技系国内领先的制药装备制造商,短期来看,新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡,国内制药装备公司迎来“进口替代&出海布局”良机,公司在手订单饱满;中长期来看,公司坚持“一纵一横一平台”的战略规划,一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的企业,补充制剂处理和后端包装设备的能力,另一方面积极围绕生物制药上游耗材产业链进行前瞻布局,有望进一步打开远期成长空间。综上,我们维持公司2022-2024年EPS预测1.18/1.41/1.76元,现价对应PE分别为14x/11x/9x。我们参考可比公司(如东富龙、泰林生物等)2022年平均PE24倍,给予公司2022年24倍PE,维持公司目标价为28元,维持“买入”评级。
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05月12日 14:02
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