三特索道调研摘要

1.业绩及恢复度：1)历史业绩：20年之前5-6年处于盈亏平衡状态，20收入4亿、主业亏损大于1亿，21收入4亿、主业亏损3000-4000万（除资产减值影响），22上半年亏损5000万处于行业中游；2)排除疫情影响，22收入预计1-1.5亿，长期8亿收入2亿利润。3)业务拆分：索道收入占比80%，毛利73-78%，景区毛利25%，酒店毛利<25%，集团整体毛利30-40%。4)恢复度：整体收入恢复到20年的80%，华山同比增长20%。
2.瘦身战略：投资项目过多深度不够，影响业绩。1)项目出售：18年出售亏损第一大户给鄂旅股份收回3.4亿，20年出售亏损第二大户咸宁地产给大股东收回1-2亿；2)计提减值：21年提1.73亿减值，含商誉5000万；3）政府诉讼，收回一部分资金。4)财务费用18年1亿800万，21年2000万（除利息收入4500万）。
3.存量项目：9个城市，10-11个项目，盈利项目2-2.5亿利润。1)第一梯队：梵净山收入占比30-40%；2)第二梯队：华山索道、海南猴岛+呆呆岛、武汉东湖海洋乐园，利润3000万；3)第三梯队：利润1000-2000万，千岛湖索道、庐山三叠泉缆车、湖北咸宁襄阳、内蒙克什克腾旗。
4.增量项目：1)珠海今年十一开业，第一二年<1000万利润，第三年开始1000-2000万。2)千岛湖面积3.8公顷，二期引进IP做亲子乐园。牧心谷投资3.5亿，稳定期收入7000万，利润2000-3000万。3)猴岛二期预计明年起投10-12亿，依靠融资项目和自有资金。
5.股东背景：大股东当代，第二大股东武汉市政府，第三大股东东方证券资管，其他股东武汉国企、公募等。大股东债务对公司影响已消除。民营企业，跨区域经营抗风险能力强。
6.未来展望：1)财务费用4000-5000万仍有压缩空间；2)近期会再卖一个亏损项目；3)新项目：景区中叠加萌宠乐园、主题公园等。