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【国盛轻工】太阳纸业

周期加速触底,资源逻辑需重新定价


近期股价下跌主要系浆价加速回落,内需压力持续显现,纸价跟跌,Q2、Q3业绩或呈现环比向下趋势。我们更认为本轮降息是经济增长放缓而非衰退,太阳是最好的降息后全球温和通胀受益品种,同时公司逐步触及底部利润对应市值350亿,建议逢低买入。


资源属性逐步显现。公司目前老挝林地种植面积6万+公顷,具备全球成本优势(老挝土地人工成本全球低位),按照年均1万+公顷新增种植面积,可持续成长30年以上。根据我们测算,#木片资源ROA高于50%、老挝基地底部ROA为10%-15%(国内底部ROA为5%+),伴随老挝基地扩张、长期驱动公司底部ROE抬升。根据我们测算,#公司每种植1万公顷林地、保守估计对应10-20亿市值,目前近100亿市值,市场对木片基本没有定价。


景气加速触底,Q4或触底反弹。7月联盛120万吨化学浆投产、Suzano 225万吨阔叶浆投产,且内需进一步形成拖累,7月纸浆报价650美元/吨、较高点已下降90美元/吨,实际成交价格更低,已逐步回归底部定价#传统淡季纸价跟跌,双胶纸较高点下降近400元/吨,Q3预计延续回落。浆纸价格加速回落,我们预计9-11月国内旺季叠加海外降息落地后风险资产重新定价,浆纸价格有望触底反弹。


行业供给收敛、太阳份额提升。行业龙头Capax普遍进入下行周期,需求稳健,行业供需关系缓解;龙头浆纸一体发展加速进一步挤压中小企业生存空间,行业整合加速。此外,#太阳老挝木片资源持续释放、成本优势放大,决定太阳有成本优势的产能将持续扩张,长期具备成长性。


预计Q2盈利8亿+,Q3盈利7亿+、触及底部利润,Q4盈利或环比企稳向上,目前对应底部利润12X左右,我们认为基于以上3重逻辑,建议逢低逐步买入~

风险提示:国内需求低于预期、海外需求低于预期、国内竞争加剧

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08月07日 11:56
来自电脑网页版
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