收藏本社区 社区投诉 返回中国石油您当前的位置:新浪股市汇 > A股>中国石油(sh601857)> 浏览帖子
今开: @open@ 最高: @high@ 最低: @low@
成交量: @volume@ 成交额: @amount@ 换手率: @turnover@
市盈率TTM @pe@ 市净率: @pb@ 总市值: @totalShare@
小犹涨停

瑞丰新材深度分析

简单来说,公司分为两大块业务,一块是润滑油添加剂,一块是无碳纸显色剂。

无碳显色剂公司已经做到了行业的老大。下游主要是快递面单、票据等,未来这块业务估计也没啥悬念,市占率比较高,可拓展的空间估计也不大了。整体看,这块业务大概率是中性吧。缺点是,增长空间不大了,优点是,业务相对稳定。

主要就是看润滑油添加剂这块业务了。润滑油添加剂业务主要用途是润滑油里面,因此,先分析润滑油有较大意义。

先看润滑油,润滑油市场比较集中,主要是巨头们垄断,据统计,目前全球规模化的润滑油生产企业约1000多家,然而超过半数的润滑油市场由9家公司掌控:壳牌、埃克森美孚、雪佛龙、BP等跨国供应商,道达尔和卢克石油公司等地区供应商,以及中国石油和中国石化等国有石油公司。目前,壳牌旗下润滑油品牌包括喜力、劲霸、得利士、彭泽尔和统一等。美孚、壳牌、长城等世界最大的15家润滑油生产商,占润滑油厂商总数的1%,却控制了超过60%的全球润滑油销量。

从润滑油总量看,2020年全球润滑油需求量迅速恢复至4910万吨,销售额将会达到1,788.7亿美元。全球润滑油需求量中,车用润滑油占比约54%,工业润滑油占比约46%。近年来全球的润滑油行业产能及发展重心正在向以中国、印度为代表的亚太发展中国家转移,以中国、印度为代表的亚太发展中国家市场成为全球润滑油需求量增长最快的地区,约将占全球44%的市场份额。中国市场大约1000万吨润滑油,根据相关媒体数据:2018年,预计昆仑润滑油完成145万吨的销售量;中国石化润滑油公司在具备润滑油脂产能170万吨每年的能力,包装油生产能力146万吨/年,是国内最大的润滑油产销集团之一,2018年,长城润滑油销量约为160万吨。

全球润滑油添加剂市场庞大,中国润滑油添加剂市场为全球第二大市场。据HISMarkit,2018年全球润滑油添加剂市场总共417万吨,折合价值约150亿美元。其中北美市场占比最大,约为29%,其次是中国市场,约为16.6%。综合考虑到印度、巴西等新兴经济体的高速增长,及美联储停止缩表对全球经济的影响,实际润滑油添加剂年需求进入新一轮增长周期,预计至2023年,全球润滑油添加剂需求量将增加至543万吨,市场规模约为185亿美元。

中国润加油添加剂市场由于机动车的增长以及工业制造规模的扩大而逐渐上升。根据Statista数据,中国润滑油添加剂需求量已由2013年的75万吨增长至2019年的95.9万吨,年复合增长率达到4.2%,高于全球1%-2%的平均增速,2020年受新冠疫情的影响,消费量略有下滑约90万吨。随着经济复苏,出行与物流的恢复,润滑油添加剂将逐渐回升,市场规模约100万吨。

分析到这里,需要帮大家梳理一下逻辑,公司的目标客户,主要是中东和中国,然后,中东市场目前处于快速成长期,这个市场四大目前进去的不多,预计仍有空间。而国内这块,中石油、中石化、中海油,占比大约40-50%,行业集中度也比较高,剩下还有外资的市场,留给国内其他润滑油厂商的份额差不多20%左右。然后,根据和公司的了解来看,国内这些大厂比较在意是否通过API认证,而中东并不需要,根据公司的描述,公司的产品质量是可以达到要求的,但目前还没有这个API认证,因此,国内润滑油企业并不会大批量采购,进而,可能外资和中石化等下属润滑油添加剂企业仍是润滑油添加剂的主力供货商。

以上分析完润滑油的市场情况,以及公司的主要目标市场,下面再看润滑油添加剂的供给情况。

全球润滑油添加剂供给由路润博(Lubrizol)、雪佛龙奥伦耐(ChevronOronite)、润英联(Infineum)和雅富顿(Afton)四大润滑油添加剂生产商主导。其中三家总部位于美国,而润英联的总部位于欧洲。四大厂商合计占有国际市场85%左右的份额,这四大润滑油添加剂公司主要以复合剂的销售为主,生产的单剂一般自用,其中近70%销量在于汽车应用。四大将不同类型的复合剂出售给润滑油调和商,润滑油添加剂的主要利润来自复合剂配方,这使得四大的主导地位非常稳定。

这里有几个点提一下,路博润被巴菲特100亿美元收购了,雅富顿在美国上市,市值大约42亿美元,另外两个,也是背靠润滑油厂商,属于子公司形式。

国内无锡南方、中石油锦州、上海海润是中石化子公司或者裙带关系,中石化每年润滑油添加剂大约16万吨,实际上,这块给瑞丰的并不多了,当然,不是没有机会,主要是看公司的API认证是否通过,这是公司爆发性增长的关键,国内润滑油企业还是希望有添加剂厂商能取代外资的主导作用的。

行业的壁垒性来说,还是比较强的,主要就是API认证,还有需要涵盖较多的添加剂种类,因为下游集中度高,必然希望一次性和一个客户买到所需要的各个品类,而不是和不同的客户都买一点,这样效率不高,瑞丰也是在往这个方向做。

然后,产能这块,目前公司产能大约10万吨,后续仍有7.52万吨,包括1.52万吨/年的技改项目和沧州一期6万吨/年项目。2020年销量6.08万吨,同比增长46%,当下产能仍有释放空间。公司披露外销增长49%,快于国内,估计是中东那块的放量,这块可能仍有一定的持续性。

在利润预计这块,预计,中东那块能维持40%的增长,国内30%差不多了。整体看,利润可能30-40%的区间。因此,以券商的一致性预期来估算。

以上讨论的核心,在API没有完成认证前,公司的产品在国内只能以中低挡来销售,在中东相对好一些。国内快速放量的可能性不大,中东短期内仍有空间,但长期不一定,毕竟市场没有国内大。

估值这块,以雅富顿美股42亿美元市值来看,pe15倍,42万吨年销量。路博润142万吨销量,100亿美元估值(可能不止)。公司目前10.6万吨产能,中期7.52万吨产能新增,合计大约18万吨,大约为雅富顿的一半,这个是中期可以给到的空间,大约140亿,按净利润来看,当下6万吨,净利润1.8亿,未来产能都释放大约3倍,净利润大约6亿,按30-40倍给估值,差不多180-240亿。

当下公司市值113亿,整体看,在各自预期都未兑现的情况下,113亿的市值已经接近140亿的中期,可能有机会回到这个位置,但相对而言,操作空间不大。

整体看,公司未来机会在于,当下的回调,90亿市值,相对安全,以及未来产能释放,销量增长,关键是API的认证通过,会是一个大的爆发点,长期会给到400亿的市值。

至于买入点,90亿市值是安全位置,API通过是确定性上仓位的机会。等待吧,毕竟是未来有几倍机会的好标的。

其他一些风险点,新能源汽车这块,中期不会影响很大,其次,新能源汽车也会用到润滑油添加剂,虽然用量下来了,但价值量更高,基本上会抵消销量下滑的影响,暂时不会把新能源汽车的冲击考虑进去。


此文仅代表作者观点,点击可查看作者简介

2021年04月18日 00:23
来自电脑网页版
(0)| 阅读数(3866) |
分享
| 收藏 | 回复(0) | 举报
新浪推荐
本社区信息

版主:

我要做版主
其他服务
如果你使用中遇到困难请联系,@新浪股市汇