前面的文章，主要是分析了大逻辑，这次把一些细节思考的地方也分享一下。

个人觉得，公司的潜在目标市场主要就是国内和中东，先分析下这两个市场的可能空间。

公司目标市场主要是国内和中东，基于此，主要从公司的两个主要目标市场进行分析。

先看国内市场，首先从润滑油角度进行分析，国内润滑油基础油行业竞争较为激烈，目前主要可分为三类：一、跨国润滑油基础油生产企业，如埃克森美孚、壳牌等，该类企业品牌知名度高、研发实力雄厚、销售渠道广泛，主要从事高端润滑油基础油，占有市场30%份额；二、国内大型石化产业集团，主要为中国石化、中国石油，该类企业资产规模庞大、原材料供给充足、产业结构较为完整，主要生产矿物基础油，占有市场50%份额；三、民营润滑油基础油生产企业，占有市场20%份额。

2020年国内润滑油添加剂市场大约为95万吨，由于行业由一定增速，按2021年100万吨估算，那么对应国内润滑油企业的润滑油添加剂需求量如下表所示：

添加剂终端是以复合剂的形式添加到润滑油中，按添加剂的功能来看，分散剂、黏度指数改进剂以及清净剂，三种添加剂合计占需求总量的65%以上。

再看市场供给，市场的需求主要是以复合剂为主，那么供给也主要是看复合剂，目前，每吨复合剂消耗单剂0.96吨，单剂国内生产厂商较多，竞争较为激烈，因此，单剂国内供应较为充足，而国内的高端复合剂主要是外资供应。国内大的厂商复合剂供应商约为40.8万吨，其中外资系合计约25万吨；国内进口约32万吨，国内添加剂总供给量大约为100万吨，外资本土生产和进口合计约57万吨，占据了国内复合剂的大部分市场，大厂复合剂产能合计约16万吨，剩余为其他厂商。

从以上分析可以看出，外资在国内产能的复合机需求量大约为30万吨，而外资在国内的供给量大约为24.6万吨，存在5.8万吨的缺口，中石化需求量大约为26.9万吨，体系内自供约6万吨，需外购20.9万吨，中石油需求量大约为24.4万吨，需外购24.4万吨，其他一些中小厂商，需求约为18万吨，可能是一些低品质润滑油，对复合剂的要求也会低一些，这类市场并不是公司的主要销售目标。中石油、中石化及外资合计缺口约为51万吨，进口量大约32万吨，瑞丰新材、天合化工、锦州康泰的复合剂合计产能约为10万吨，部分满足了缺口。

从以上分析来看，瑞丰新材未来主要的目标客户和市场是中石油和中石化的需求缺口，大约有45万吨，目前公司复合剂产能仅1.2万吨，同时，扩产1.28万吨，相对而言，目标市场空间广阔。

再看，中东市场，数据显示，中东及非洲市场润滑油添加剂占全球比例大约为9%，对应大约38万吨的需求量，这块市场全球四大进入较少，主要是当地的小厂商供应，质量差别较大，而公司产品通过台架认证，在性价比的优势下，具有较大的优势。

总结来看，公司有可为的市场，主要是中国和中东，国内市场空间有近50万吨，中东及非洲有近38万吨，而公司目前销量只有6万吨，市场前景广阔。

关于公司产品被新能源汽车替代的影响分析

润滑油下游应用领域主要包括机动车和工业，占比分别为54%和46%，其中汽车用润滑油添加剂占比约约27%，未来新能源汽车的渗透率提升，传统燃油车销量会下降，但燃油车存量市场仍然存在，3-5年内，需求量大概率不会有很大的影响。

极端假设，若乘用车都变成新能源汽车，那么乘用车润滑油添加剂仍然可以用在其他领域，占比有近70%，即国内有70万吨的需求，而国内大部分复合剂都是外资厂商或者进口，相比于公司现有6万吨的销量，仍然存在较大的进口替代空间。

盈利分析这块，前一篇文章写的相对比较粗，这次精细化分析了一下。

根据公司披露的信息分析来看，公司主要品种大概率都会呈现持续增长的态势，毛利率基本上在33%附近；公司费用这块，都不是很高，与营收维持在相对合理的水平，维持在11-13%的区间；所得税费用维持在12.6%附近。

综上所看，公司2021-2023年净利润预计分别为1.72亿、2.66亿、3.62亿。

公司2023年产能基础上，潜在的营收空间为约23亿，相较于保守估计的18.71亿，仍有空间，净利润或达到4.4亿。

由于公司所处行业的空间广阔，且公司具备行业唯一性的逻辑，按30-50倍估值相对合理。因此，预计2021-2023年合理估值分别为52-86亿、80-133亿、109-181亿。

最后来看，如果是按照文中保守的方法估算，当下估值确实贵，但这个需要观察公司具体的销售进度，若提前大规模销售了，那么，公司的估值可能会提前达到200亿市值。

当下基本上处于，高不高，低不低的位置，向上拉升，不好拉升，向下打压，也没那么容易，要看2022年公司的业绩释放能支撑吧。