今天我们分享另一个经典案例：中国石油

在2002-2003年，伯克希尔投资4.88亿美元，分7次买入中国石油1.3％的股权，买入均价每股1.6-1.7港元（约1.7元人民币），按这个价格整个公司的价格大约为370亿美元。那时巴老认为中国石油的内在价值约为1000亿美元。

巴老说，我们购买它并不是因为它在中国，而是因为相对收益、相对储量、相对于石油日产量，以及相对于炼油能力，它非常非常便宜。无论你想使用什么指标，它都比埃克森、英国石油、壳牌或类似的公司便宜得多。我们不是因为它是在中国而在那里投资，也不是因为它在中国就回避它，我们只是坚持一个相对合适的安全边际。

如果你读了中国石油的年报，你对这家公司的了解不会比读其他大型石油公司的年报少。然而，你可能会考虑中美关系是否会出现一些巨大的破坏或者类似的事情。或许你会担心因为这些原因，而不是因为世界油价之类的事情，而输掉这笔投资。但我们对此很满意。如果一件东西足够便宜，显然你可以承受多一点的国家风险或监管风险以及其他风险。

2005年前后，中国石油每天生产约2.5百万桶石油，这是世界石油产量的3.5%左右。它在中国有很大的销售网络和精炼工厂。我们买入的时候，它的利润是120亿美元，市值350多亿美元，PE3倍，而且没有不寻常的杠杆儿。它们还在年报中承诺会给你45%的盈利分配。相当于我们投入资金的现金收益率就有15%。

如果你以远低于可比石油公司售价的一半或1/3的价格购买这样的东西，那并不需要多高的智商。我的意思是，你必须愿意阅读报告，这不需要任何高层次的洞察力或任何东西。

到2007年，有两个因素显著提高了它的内在价值：油价大幅攀升以及公司的管理层在石油和天然气资源储备方面做到很好。去年下半年，公司的市值上升到2750亿美元，与其他类似的大型石油公司相比，价值大致相当。所以，我们以40亿美元卖出了中国石油的股票，每股约13元，总收益约35亿美元，加上分红总回报达730%，年化复合收益率52.6%。

顺便说一下，单单这一笔我们在中国石油交易上的收益就向美国国税局缴纳了12亿美元的利得税。