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股市大杂烩

亚邦股份:道博化工全年并表贡献业绩 有望受益于染料行业转暖

事 项:

  公司公布16 年业绩:收入22.9 亿元,同比持平;净利润6.55 亿元,同比微降1.58%。


  主要观点

  1.分散染料下滑较多,道博化工全年并表贡献业绩

公司主要盈利来自三大染料和少量中间体业务,在主要品种分散染料和染料中间体业务大幅下滑的情况下,还原染料小幅回暖、道博化工全年并表推动整体业绩与去年持平。


  分散染料全年收入14.5 亿元(占比64%),同降9.7%,毛利润9亿元(占比77.2%),同降9%。其中(1)商品:收入10.4 亿,同降10%,毛利率60.3%与去年持平,产品价格前三季度持续上涨,四季度回落,全年均价6.77 万元/吨,产量1.56 万吨;(2)滤饼:收入4.1 亿,同降9%,产品价格前三季度持续下滑,四季度供应受G20及环保影响开始回升,虽整体价格下滑,但成本与油价挂钩,下降更多,毛利率较去年提升1.6PCT 至67%。全年均价15.9 万元/吨,产量9090 吨。


  还原染料(商品与滤饼)全年收入3.5 亿元(占比15.5%),同增25%,毛利润1 亿元(占比9.13%),同增22%,全年价格稳定。其中(1)商品:收入2 亿,同增38%,毛利率提升3PCT 至27.8%,全年均价4.3 万元/吨,产量5000 吨;(2)滤饼:收入1.5 亿,与去年持平,毛利率下降3.8PCT 至33.4%,全年均价10.2 万元/吨,产量3962吨。


  溶剂染料由15 年8 月收购的全资子公司道博化工经营,16 年收入3.3 亿元,与去年基本持平,净利润4987 万元,同增5.8%,已完成4800 万的业绩承诺。由于15 年仅并表了道博8 月以后的业绩,今年道博对公司的贡献远大于去年。


  染料中间体全年收入2.3 亿元(占比10%),同降20%,毛利润8300万元(占比7%),同降46%。受国内经济影响,溴氨酸、1-氨基蒽醌等主要染料中间体的销售价格出现下滑,四季度有所回升,全年均价9 万元/吨,产量3.25 万吨。


  2.期间费用控制良好,季节性备货导致存货增加,营运资产质量大幅好转16 年期间费用率较去年同期下滑0.5PCT 至17.1%,其中管理费用率较去年下滑0.4PCT 至14.6%,销售费用率基本持平。季节性备货导致当季存货增长1.8 亿元至5.96 亿元,应收账款大幅减少1.73 亿元至2.66 亿元,经营性净现金流达到5.5 亿元,营运资产质量大幅好转。


3.投资建议:

  染料行业经过16 年的去库存整理,17 年的一季度行业营收状况已出现好转,公司主营的分散蒽醌染料属高端产品,盈利能力及稳定性更强于普通染料。此外,17 年30 万吨硫磺制酸项目已投产,热电项目将投产,有望实现循环经济降低成本。我们预计公司18-19 年分别盈利8、9.4 亿元,对应EPS 分别为1.4、1.63,目前股价对应PE13、11 倍,首次覆盖,推荐评级。


  4.风险提示:

  下游印染需求不佳


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04月21日 14:32
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