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顶级券商解读科技ETF(515000)投资价值系列之一(上篇

国内首只科技龙头ETF(简称:科技ETF;代码:515000)8月16日澎湃上市,为投资者提供一键买入A股最具代表性的50只科技龙头公司股票的高效投资工具。本文为华泰证券专门针对科技ETF撰写的投资价值分析报告摘选。 【顶级券商解读科技ETF(515000)投资价值系列之一(华泰证券)】坐望浪潮之巅:科技股的投资逻辑——兼谈科技龙头指数及其投资价值分析文章来源:华泰证券 金工林晓明团队$恒瑞医药(SH600276)$ $科大讯飞(SZ002230)$ $科技ETF(SH515000)$摘要从因子投资角度分析科技股的选股逻辑本文从数量化的角度,借助因子投资的思路,考察估值、市值、质量、成长、研发投入五个因子对电子元器件、计算机、通信、医药四个科技相关行业的选股能力。单因子测试结果显示上述五个因子的选股能力整体良好。低估值捕捉市场定价失效带来的收益同时规避过高估值带来的风险,大市值和高质量从规模的维度衡量科技股的龙头属性,高成长和高研发投入从成长的维度衡量科技股的龙头属性。高研发投入是科技行业有别于其它行业的选股逻辑之一。中证科技龙头指数反映科技领域龙头股的整体表现中证科技龙头指数(指数代码:931087)是市场上少数从上述五个层面遴选科技龙头股票作为成份股的泛科技类指数。将研发高投入因子纳入选股考量是该指数的重要特色之一。该指数以中证全指为样本空间,选取归属于电子、计算机、通信、生物科技等科技领域的股票,综合评定其总市值、营业收入、收入和净利润增速、研发投入比重等指标,选取最具代表性的50只股票作为样本股,反映科技领域龙头股票在A股市场的整体表现。中证科技龙头指数投资价值分析中证科技龙头指数当前估值水平相对较低,相比于创业板指、创业板50指数及部分行业指数,中证科技龙头指数市盈率相对较低,股息率相对较高。中证科技龙头指数观测期内历史表现优于创业板指和其它主要宽基指数。同时,国家对科技企业发展的支持在十九大后全面提速,有政策环境东风相助。综合以上几点,我们认为该指数具备一定投资价值。华宝科技龙头ETF(证券代码:515000)是目前市场上唯一跟踪该指数的基金产品。科技股的投资逻辑人类创造科技,科技反过来改变人类。自18世纪末蒸汽机的发明和使用以来,人类社会步入一个伟大而崭新的时代,历经多轮科技革命,整个社会以不可思议的速度发展前进。当今世界,科技创新已经成为提高综合国力的关键支撑,成为社会生产方式和生活方式变革进步的强大引领。科技创新与资本市场密不可分。以美国近30年来高科技产业主导的新经济发展为例,一方面,美国的投资银行和创业基金共同缔造了硅谷的繁荣,多层次的资本市场满足了科技创新的融资需求;另一方面,科技股的长牛令资本市场投资者得以分享科技创新带来的红利,更为重要的是,科技创新重塑了经济关系和产业结构的格局和形态,成为资本市场健康发展的有利支撑。十九大以后,我国“新经济”转型升级的要求空前强化,政府加速强力支持科技企业发展,科创板的开设使得优质科技创新型企业的融资便利度有望大幅提升。眼下科技正成为大国博弈的焦点,国家发展意志强烈,科技股有望持续受益。站在二级市场的角度,投资者面临的现实问题是:为什么投资科技股?如何筛选优质科技股?本章将对以上两个问题加以探讨。为什么投资科技股美股市场的科技股 首先我们将目光移向美股市场,观察美股里最赚钱的公司来自哪些行业。时间拨回2008年金融危机后,伴随全球经济复苏以及地缘政治危机,布伦特原油价格自2008年末至2012年3月经历连续上涨。2009年至2012年美股净利润排名前十的上市公司中,排名第一的公司均为埃克森美孚。2010、2011年能源类公司更是占据半壁江山。2013年,以沃达丰为代表的电信服务类公司、以苹果为代表的信息技术类公司、以辉瑞制药为代表的医疗保健类公司等一批科技类企业强势崛起,进入前十榜单;能源类公司仍然占据四席,但是净利润大多已有所下降。3年后,油价步入下行期,2015~2017年无一家能源类公司进入前十,取而代之的是科技类公司以及金融类公司。苹果公司在2014~2018年的5年间有4年占据榜首,1年位居次席。微软公司、谷歌、威瑞森电信、美国电话电报也是前十榜单的常客。移动互联网技术驱动下的商业变革令一大批优秀的科技公司登上浪潮之巅。近30年来,美股市场的投资者得以分享科技企业飞速成长带来的红利。对比代表高科技驱动下新经济的纳斯达克指数以及代表传统经济的道琼斯工业指数,纳指在1990年末至2019年6月末共30年不到的时间内翻了约21倍,年化收益率11.4%,而同期道指翻了仅10倍,年化收益率8.5%。尽管在2000年的互联网泡沫以及2008年的金融危机中,纳指出现了较大幅度的回撤,但是在经济复苏后同样展现出更大的弹性,在2009~2018年的美股十年牛市中,科技股是主要的推动力量之一。A股市场的科技股目光转向A股市场。我们同样统计2009~2018年每年A股市场最赚钱的十家上市公司,除了上汽集团在2011年排名跻身第10以外,其余年份排名前十的企业清一色均为银行、保险、石油石化以及煤炭类公司,工商银行更是连续十年排名榜首。一方面,中国最优秀的科技类企业在美股和港股上市,A股投资者无法分享中国科技实力快速提升的红利;另一方面,中国科技领域的综合发展水平较发达国家仍有较大差距也是不争的事实。从利润规模上看,A股市场的科技类企业相比于金融行业缺乏竞争力。然而考察营收增速和净利润增速这两项成长指标,我们欣喜地看到A股的科技相关行业已展现出较强的发展潜力。我们统计每个中信一级行业内,各家上市公司近5年(2014~2018年)的营收复合增速中位数,电子元器件、计算机行业高居第1、第2,医药行业名列第5,通信行业位居第11。如果再将视线拉长到近10年(2009~2018年),电子元器件、计算机、通信、医药四大泛科技类行业的营收复合增速中位数位居第2、3、4、6名。反观煤炭、石油石化行业位居倒数第2、倒数第5。新经济在成长性上相比于传统经济高出一筹。再对比沪深300指数与电子元器件、计算机、通信、医药这四个中信一级行业指数近15年(2004年末至2019年6月末)的表现,可以看到医药行业在2009年后便始终领先沪深300,而电子元器件、计算机、通信行业在2014年后开始超越沪深300。长期投资这些泛科技类上市公司能够获得超越基准的回报,在牛市中也具备更大的弹性。然而美中不足的是,市场上目前缺乏投资这些泛科技类公司的工具化产品。另外,这四大行业中也各自包含一些科技含量相对较低的公司,如何筛选出科技龙头企业,也是投资者需要面临的问题。如何筛选优质科技股?如何筛选出优质的科技股?我们尝试从数量化的角度,借助常见的选股因子,考察这些因子对电子元器件、计算机、通信、医药这四个泛科技类行业的选股能力,四个行业均采用中信一级行业分类标准。这里需要说明的是,电子元器件、计算机、通信均属于传统意义上的科技行业;医药一般意义上属于消费行业,但是其分类下的化学制药、生物制药等大部分细分行业具有较强的科技属性,出于分析简便的考虑,我们仍将整个医药行业纳入泛科技类行业;传媒行业属于传统意义上的TMT行业,但是其分类下的5个三级行业中仅有互联网行业科技属性较强,同样出于分析简便的考虑,我们未将传媒行业纳入泛科技类行业。所测试的因子如下表所示。低估值估值因子是最常用的选股因子之一。投资者根据上市公司估值的高低判断股票当前价格是否合理,并对该公司的发展前景产生合理预期。在一个完全有效的市场中,股票价格能够反映所有关于该公司的有效信息,但是实际中市场总是存在局部无效性,价值投资理论的支持者们会试图找出价格被低估的股票来获得超额收益。我们首先借助PE(TTM)因子考察科技股的估值水平。具体的考察方式为单因子分层回测。我们每年只调仓3次,在4月30日使用一季报的财务数据以及4月最后一个交易日的行情数据构建因子,在8月31日使用半年报的财务数据以及8月最后一个交易日的行情数据构建因子,在10月31日使用三季报的财务数据以及10月最后一个交易日的行情数据构建因子。在上述三个截面日,计算该行业内个股PE(TTM)的倒数,从小到大排序并等分为3份,分别对应高PE、中PE和低PE股票。1 / PE(TTM)较小(或为负数)表示PE较高,1 / PE(TTM)较大表示PE较低。换仓日为下月的第一个交易日,高/中/低PE组分别等权配置高/中/低PE的股票,以收盘价进行换仓,交易费率为双边千四,回测期为20120502~20190430。下面四张图以及一张表格展示了估值因子在四个科技相关行业内的选股效果。对于电子元器件、通信、医药三个行业,低PE组均表现最好,高PE组表现不佳。计算机行业略有不同,低PE组表现不佳,说明估值因子对计算机行业的选股能力可能有限。总的来看,在科技行业内,低估值的股票相对于高估值的股票在未来可能获得更高的收益。大市值市值是筛选科技龙头公司的重要因素,大市值反映了股票在本行业内的市场代表性以及龙头属性,同时大市值也为公司持续研发投入提供部分保障。单因子测试方法与之前类似,不再赘述。下面四张图以及一张表格展示了市值因子在四个科技相关行业内的选股效果。对于全部四个行业,大市值组均表现最好,小市值组均表现最差,单调性良好。在科技行业内,大市值股票在未来大概率能获得更高的收益。高质量财务质量同样是筛选科技龙头公司的重要因素。这里我们采用营业收入(TTM)衡量公司的财务质量。营业收入指标提取自Wind中的oper_rev字段,有别于营业总收入(对应Wind中的tot_oper_rev字段),通常反映非金融企业的主营业务收入。TTM指标根据各季度财务报表计算得到。这里需要说明的是,相比于ROE、净利率等财务指标,营业收入并不是最为常用的财务质量因子。我们这里采用营业收入因子,除了财务质量外还兼有业务体量和市占率的考虑。高营收是股票行业龙头属性最直接的反映之一,也为公司持续研发投入提供有力保障。单因子测试方法与之前类似,不再赘述。下面四张图以及一张表格展示了质量因子在四个科技相关行业内的选股效果。对于电子元器件、计算机、通信三个行业,低质量组均表现最差,营收(TTM)因子有助于剔除表现较差的股票。医药行业略有不同,低质量组和高质量组表现接近,略弱于中质量组,营收(TTM)因子对医药行业的选股能力可能有限。总的来看,在科技行业内,高、中质量股票在未来可能获得更高的收益。高成长投资者投资科技股最看重的可能就是公司的成长能力。下面我们借助营收同比增速因子筛选高成长的股票。单因子测试方法与之前类似,不再赘述。下面四张图以及一张表格展示了成长因子在四个科技相关行业内的选股效果。对于全部四个行业,高成长组均表现最好,低成长组均表现最差,单调性良好。在科技行业内,高成长股票在未来大概率能获得更高的收益。下接:《顶级券商解读科技ETF(515000)投资价值系列之一(下篇)》------------------------------------------------------------------------------------------------------------(来源:华宝基金的财富号 2019-08-13 14:22) [点击查看原文]

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08月13日 14:25
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