【SZ通信电子】灿芯股份调研反馈：业绩释放仍需时间，长期卡位产业趋势看好　

1、公司按业务类型分为全定制和工程定制服务两大类，往年收入比例基本1:1，而每种定制服务按阶段不同又分为设计业务（NRE）和量产业务，往年两者比例大概1:2。全定制和工程定制的区别一个是组织全套芯片设计一个偏后端服务。从美台可比公司模式来讲，也是工程定制模式占比较高，全定制一般客户为系统厂商或初创芯片设计公司。　

2、定价模式主要是基于成本加成+case by case谈判。设计业务成本主要是人力、IP、做光罩、测试费用等。量产阶段就是比较简单的晶圆封测成本加成。实际上公司过去几年设计和量产毛利率差异并不大，看起来对于设计业务而言，对项目难度的估计、大客户的议价能力都是比较难把握的事情。　

3、按客户类型来分，2023上半年显示物联网、消费电子、工控合计占了7成。制程方面28至65nm2023年占了6成，今年很多客户集中在22 28nm，主要是卫通、工控MCU、消费物联网类客户。　

4、公司自研IP主要集中在一些接口IP（DDR、SERDES、PCIE MIPI USB等）和高性能模拟IP（TCAM、ADC、射频等），基本上没有直接对外做IP授权收入，而是融合在芯片定制业务里。整体上接口IP并不是很高速率很吃制程的那种，比较适用于物联网、工控类，而且主要聚焦的是SOC里面偏外围、标准化、客户不必要另外研发的IP。　

5、关于云端AI芯片，是目前美台同行业绩爆发的主要驱动力，但受制于SMIC先进制程现状，此类客户储备较少，但基于当前的国际地缘形势，未来先进制程产能向国内的迁移是按部就班一定会进行的。但需要搞清楚的一点是为什么AI芯片需要设计服务公司？一定要提供独特价值，比如有些是独有的IP、有些是和fab关系好拿产能、有些是当通道，而对于台企我们认为最核心的一点可能是对于COWOS后端设计的磨合，提升良率。　

6、关于估值，对标台企平均7x PS，对应今年100亿左右合理价值。我们认为公司比较难详细拆分预测，研究边际变化的核心催化剂是看到某个客户的放量。