生物制品：血制&疫苗比翼双飞（一）生物制品：游离于政策压力之外的“药”生物制品包行血液制品、疫苗和其他生物制药，其中血液制品企业有 6 家（上海莱士、华兰生物、天坛生物、双林生物、博雅生物和卫光生物）， 2015-2019 年，生物制品行业整体营收稳步快速增长，增速高于其他“药”细分行业；2019 年，生物制品上市公司营收总额 537 亿元，同比增长 24.8%，扣非后核心归母净利润 99 亿元，同比大增 39.9%。血液制品中小渠道商去库存基本完成，全行业去年营收和利润增速触底回升，上海莱士退出证券投资，回归主业；业绩连续释放。我们认为生物制品，尤其是血制品资源属性明显，人血白蛋白过半依赖进口，国产血制品供不应求，供需偏紧格局和生产端受制采浆资源限制难以快速放量的特点，决定血制行业受医保控费等政策影响较小。（二）血液制品：关注下半年供需矛盾2017-2019 年，血制行业全行业营收保持稳定较快增长，利润端增速有所波动。2017年，血制行业营收和扣非利润增速较低，主要是受两票制影响，中小渠道商去库存，另外进口白蛋白冲击国内市场等多方面影响；2018 年，血制品渠道去库存基本完成，营收增速大幅回升到 35.3%，但扣非净利润由于上海莱士拖累，微增 0.6%；如果扣除上海莱士影响，同口径下营收增长 47%，扣非净利润增长 28%，血制品行业复苏明显。2019年，血液制品行业六家公司营收总额 142.1 亿元，同比增 18.9%，扣非后归母净利润 30.7亿元，同比增 32.1%。外部依存较低，但是血制品行业由于国内采浆量不足，人血白蛋白产品常年进口比例较大。全球血制品行业产业链是美国采浆，欧洲生产，全球销售；美国年采浆能力占全球总采浆量约 60%以上，不但能满足本国对血液制品的需求，还有超过 50%的血浆以原料血浆或产成品的形式出口到国外，我国白蛋白进口常年占比达 58%左右，在全球各国严厉防疫管控前提下，国外原料血浆采集和生产将可能受影响。综合考虑国内抗疫影响 2-3个月采浆，如果叠加国外采浆影响 2-3 个月，从白蛋白全球供应角度看，采浆影响将长达至少半年时间，下半年国内紧平衡的血制行业供需存在失衡可能，先行指标是密切关注国内中检院系统批签发情况。