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吉林股友

这家核心成长公司还有至少20%空间!

每天都要强调一下,萝卜君写的成长股,不是让大家直接就去买,毕竟这里面提到的不少公司,萝卜君自己都没有持有过!萝卜君只是分享一些自己经过分析之后,觉得非常具有投资潜力的公司,给大家的自选股增加一个备选项。为了非常清晰的阐述萝卜君的观点,萝卜君每天尽量按照主营业务(行业赛道)、财务健康(安全边际)、核心优势(护城河)、成长前景(是否为时间之友)这个四个方面来展现。萝卜成长股系列之亿纬锂能(300014):消费电池放量带动业绩,动力储能加速抬升估值(一)主营业务(行业赛道)2020年下半年利好叠加国内补贴退坡趋缓、多地刺激政策出台,2C端更多优质供给和2B端需求恢复将共同驱动行业景气向好;海外市场,欧洲各国在补贴、减税政策支持力度加大,新车型加速投放,有望刺激需求增长。中长期看,汽车向电动、智能方向变革趋势确定,特斯拉引领全球浪潮,主流车企加速推进升级。全球视野看,中国电动化供应链快速发展、最为完善,龙头正加速走向海外,作为全球优质制造资产的价值凸显,推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业,尤其是特斯拉供应链、LG化学、宁德时代供应链、大众MEB供应链等。国内:上半年景气较低,下半年有望明显回升自2019年Q3以来,新能源汽车产销出现连续三个季度负增长,其中2020年Q1新能源乘用车销量同比-59%,预计Q2环比回升,下半年有望恢复高增长。主要考虑如下:1.补贴政策温和退坡,且延长至2022年,多地刺激政策落地;2.2020年下半年,行业2C端优质的产品供给有望增加;3.2B运营端需求在疫情结束后有望恢复。萝卜君判断全年产销前低后高,预计2020-2022年中国新能源汽车总销量分别为125、178、236万辆,同比分别+7%、+42%、+33%;到2025年有望超过500万辆。海外:欧洲电动化可期,特斯拉引领全球1.2020年欧洲进入碳排放考核,各国对新能源汽车大力度补贴,2020Q1欧洲市场新能源汽车销售23万辆,同比大幅+85%。海外疫情短期影响Q2景气,但各国后续有望继续政策支持,预计2020年欧洲销量有望达到85万辆,同比增长55%;中长期看,预计2025年海外市场产销有望超600万辆。2.特斯拉国产化持续超预期,产销量突破1万辆/月,中国市场入门价格下探至30万元以内。特斯拉在欧洲、美国新建工厂规划如期推进,后续拥有Cybertruck等量产新车型储备,其增长确定性高,将推动全球电动化迈向新台阶。供应链:具备全球竞争力,享受电动化红利,优质制造资产中国电动化供应链在全球最为完善,尤其锂电池及关键原材料细分龙头格局已经清晰,相关重要环节的头部企业加速走向海外,分享全球电动化红利。萝卜君认为,头部企业已经在海外本地产能、全球优质客户、领先的专利技术等多方面布局,疫情影响有望加速其海外布局。随着再融资新规落地,多家企业拟募资发展,龙头企业资金优势明显,各板块竞争格局有望进一步优化。行业政策持续偏暖2020 年 4 月 22 日,财政部等公布“关于新能源汽车免征车辆购置税有关政策的公告” :自 2021 年 1 月 1 日至 2022年 12 月 31 日,对购置的新能源汽车免征车辆购置税。免征车辆购置税的新能源汽车是指纯电动汽车、插电式混合动力(含增程式)汽车、燃料电池汽车;免征车辆购置税的新能源汽车,需通过工信部等发布的《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》。妖哥预计地方新能源汽车行业政策将频出,同时重点关注我国新能源汽车中长期发展规划进展。(二)财务健康(安全边际)业绩综述:公司一季度实现营收 13.09 亿元,同比增长 19.2%,环比减少 28.7%;归母净利润 2.53 亿元,同比增长 26.1%;扣非净利润 2.13 亿元,同比增长 8.97%。非经常性损益为 0.39 亿,同比增加 7.3 倍,主要是政府补贴 0.42 亿。从盈利能力来看,一季度公司毛利率为 29.75%,同比增加 3.9pct,环比下降 1.81pct;净利率达 19.65%,同比增加 1.25pct,环比微降 0.85pct;扣非归母净利率为 16.28%,同比下降 1.53pct,环比下降 3.2pct。业务分拆看,软包电池及金豆电池贡献增量。Q1 锂原电池收入近 3 亿,持平微增,贡献 0.7 亿利润。锂电池收入贡献 10 亿左右,同比增 25%,主要受益于软包和金豆电池放量。但荆门基地 2-3 月停产,拖累磷酸铁锂及 18650 电池出货,萝卜君预计贡献 0.4-0.5 亿利润,为业绩增量来源。Q1 子公司麦克韦尔净利润约 3.2 亿,下滑 31%,为公司贡献近1 亿净利润。动力电池:软包三元起量,对冲荆门基地铁锂停产影响。萝卜君预计公司 Q1 动力电池出货量 0.5gwh,贡献 4 亿左右收入。其中国内市场磷酸铁锂电池装机 0.1gwh,受荆门基地停产影响下滑明显;但软包三元预计出货 0.3-0.4gwh,显著放量,主要受益于戴姆勒起量,同时国内市场公司软包三元也新增配套哪吒 N01。消费电池:金豆电池贡献主要增长,20 年产能投放带动业绩增长。公司消费类电池主要应用于电子烟、音响、电子烟及智能穿戴、TWS 耳机等领域,该业务萝卜君预计 20Q1收入 3 亿左右,增 50%,主要受益于金豆电池需求大增,且该产品毛利率高。目前公司主要配套三星,已有产能约 5000 万颗,萝卜君预计 20 年底接近年产 2 亿颗产能,增量明显;其余海外优质客户均在验证审厂中,进展顺利,20 年有望落地。疫情一定程度影响短期订单,但对增量仍可观。此外,公司圆柱 18650 基地超过 50%产能在荆门基地,2-3 月停产,因此预计该业务收入 2.5 亿,同比降 20%,环比降近 50%。Q1 研发费用进一步提升,期间费用率同比提升 3.63pct:20 年 Q1 公司期间费用合计 2.44 亿元,同比增长 13.57%,环比下降 10.99%,费用率为 18.61%,同比增长 3.63pct,环比下降2.29pct。其中,销售费用 0.6 亿元,同比增长 9.78%,销售费用率 4.3%,同比增长 0.72pct;管理费用 0.4 亿元,同比增长 56.48%,随公司经营规模扩大管理费用显著提升,管理费用率 2.8%,同比增长 1.16pct。研发费用 1.2 亿元,增 17%,研发费用率 9.3%,同比增长 2.02pct;财务费用 0.3 亿元,财务费用率 2.24%,同比下降 0.25pct。一季度公司计提信用减值损失 0.2 亿,主要为坏账准备。投资规模扩大,预收款项增加,现金流状况良好:20 年 Q1 公司存货为 11.08 亿,较年初减少 1.88%;应收账款 22.26 亿,较年初增长 6.3%;期末公司预收账款 0.94 亿元,较年初增长56.53%,订单增加明显。公司经营活动净现金流为 4.15 亿,同比上升130.68%,主要由于应付账款及应付票据较年初增加 5 亿;Q1 资本开支 6.5 亿,期末在建工程 23 亿,较年初新增 13 亿;期末账面现金为 14.62 亿,较年初减少 30.27%;一季度末短期借款 2.9 亿元,同比减少 44.03%。(三)核心优势(护城河)1、锂原:05 年打破垄断,08 年成为行业龙头,扩产+收购形成国内垄断格局1)、公司通过扩产+收购稳定在锂原电池的龙头地位2009 年于创业板上市,募投项目增加产能:1800 万锂亚电池+2200 万锂锰电池。2016 年收购孚安特,孚安特于 2002 年成立,具备年产量为 8000 万只锂电池的生产能力。2)、垄断的格局使得公司锂原电池业务毛利率多年保持在 35%左右近三年毛利率保持在 40%以上,垄断使得公司拥有较强议价权。锂原业务收入规模持续平稳增长,其中大幅增加发生在 2010、2011、2017 和 2019 年,增速分别为 60%、59%、41%和 58%。2010 和 2011 年高速增长原因在于公司刚刚上市,处于业务发展期。2、ETC:政策驱动,加速推荐 ETCETC 对电池的要求是长寿命、高安全可靠、宽温使用,公司的锂亚电池+SPC 组成的复合电源较好的符合了需求。公司在 2009 年的招股中就提出“通过加强技术服务,技术创新活动,取得国内 ETC 市场,汽车电子市场的竞争优势,成为该行业的主流供应商。为此,近些年,公司对锂原电池和 SPC 进行了持续研发投入。公司对 SPC 电容器产品的开发始于 2015 年,2017 年末迁入 SPC 全自动生产线,2018 年 SPC 产品开始大批量生产和销售。3、TWS:亿纬锂能手握 48 项专利规避专利壁垒2019 年 TWS 市场高增,Q4 出货 5100 万台,全年全球 TWS 出货 1.29 亿台,同比增长179%,萝卜君预计 2020 年出货 2 亿台,同比增长 56%。苹果占据最大市场份额,但 19Q4 份额从18Q4 的 60%降至 41%,安卓市场已开始兴起。亿纬锂能目前 1254 型电池已有三代产品,第三代产品电容量已达 65mAh,能量密度高达 405Wh/L。同时新一代 1454S 产品已供应三星 Galaxy Buds+。亿纬锂能第二代 1254电池的能量密度为 363Wh/L,已超越 Varta 。Varta 新增产能预计不能满足苹果需求,亿纬锂能有望切入苹果供应链。Varta 扣式电池客户主要为苹果、三星、Jabra、BOSE,四者占其约 80%,三星与 Jabra 分别为 TWS 市场第 3名、第 6 名。若 Varta 将产能全部给苹果,刚好满足苹果需求,一旦分配部分给其他客户,苹果将面临产能不足风险,因此在亿纬锂能已打破专利封锁与性能不输 Varta 的情况下,进入苹果供应链可能性较大。4、动力电池:市场空间较大,二线电池厂有生存空间2014 年公司正式发展动力电池,主要方向为磷酸铁锂电池与三元圆柱,2018 年三元圆柱转至电动工具,研发投资重心转至三元软包、三元方形。目前公司动力电池主要出货仍是 LFP。2017 年公司 LFP 装机只有 0.21Gwh,排名第七,市占率 1.2%,三年时间公司已成长至行业第三,装机量高达 1.77Gwh,市占率已达 9%。从 LFP 的排名变化,可以看出亿纬锂能的学习能力与执行力。软包三元电池牵手 SKI,已进入戴姆勒(对应 3Gwh)、现代起亚(5.8Gwh)供应链,远期扩产 29-34Gwh,亿纬锂能持股 50%。方形三元为自有技术研发,荆门扩产 5Gwh,预计 2021 年陆续投产,2022 年产能达 6.5Gwh。LFP 已有 6Gwh 产能,新增扩产 6Gwh,预计 2022 年达产,合计 12Gwh,主要应用动力(金龙)与储能(移动、电网、铁塔)。2020 年动力产能约 16Gwh,预计 2022 年产能达 27.3Gwh。5、电子烟:空间大、成长性强、降价压力小2012 年麦克韦尔便开始研究陶瓷芯,2016 年之前第一代陶瓷芯 CCELL 面世,2016 年麦克韦尔第二代 Feelm 陶瓷芯面世,2018 年开始大规模量产。麦克韦尔研发投入与专利远超同行:19 年 H1 麦克研发投入已接近 1 亿元,已申请专利技术超过 1300 项,均大幅超过同行。核心技术人员背景强大:麦克韦尔首席科学家 Dr.Shi 毕业于著名的清华大学和美国佐治亚理工学院,并长期在美国知名的跨国公司工作,拥有 25 年陶瓷相关材料的研究经验。研发环境优异:麦克韦尔拥有具有国际 CNAS 认证的一流分析测试中心,占地面积近 2000,与美国普林斯顿大学,中科院,清华大学,华南理工均有项目合作。(四)成长前景(是否为时间之友)1、动力业务正在进入收获期铁锂业务 Q1 受疫情影响,正在逐渐恢复。由于铁锂产能在荆门,受疫情冲击较大,不过由于政府补助的确认,根据少数股东损益推算的亿纬动力 Q1 盈利超过 4000 万元。公司现有铁锂电池已有一定竞争力,客户结构较稳定。公司 3.5GWh 新增铁锂产能已经投运,同时公司计划继续扩张 6GWh 产能,后续公司可能在商用车、乘用车、电动船、通信储能等市场继续放量。公司动力软包已经开始批量出货。公司动力软包通过自身培育与战略合作模式并行,连续进入戴姆勒和现代起亚供应体系。2019 年 Q3 公司第一批 1.5GWh 产能已经转固,由于公司产线在惠州,目前生产经营保持正常,同时海外客户仍然保持正常采购,估算Q1 已经开始盈利。方形三元继续扩张。公司方形三元电池产线目前大客户拓展顺利,现有 1.5GWh 产能有望下半年开始进入量产阶段。同时,公司计划继续扩张 5GWh 产能,保障未来客户需求增长。2020-2021 年将是动力储能业务开始收获之年。公司铁锂电池已经具备竞争力,并且新产能已经投产,同时 3GWh 软包电池产线在 2020 年爬坡上量,预计公司 2020 年动力板块有望开始盈利,2021 年有望实现较显著的业绩贡献,未来几年就是动力板块开始收获的时期。2、工业消费电池盈利能力持续提升工业消费锂离子业务正在客户拓展的释放过程中。公司在电子烟、可穿戴设备领域已经迅速卡位,并持续拓展新的应用市场与标杆客户。另一方面,公司 2017 年开始将近原定位于电动汽车领域的 2.5-3.5GWh 圆柱形电池进行技术改造,全面向工业消费市场的小型动力领域切换,经过一年多的努力,陆续在电动工具、电动摩托等市场获得突破,在 2018 年 Q4 左右开始加速放量。2018 年,公司该业务收入规模达到 17-18 亿元,2019 年约 24 亿元,公司工业消费锂离子电池总规模与竞争力均已经跃居国内第一梯队。工业消费盈利能力有望继续提升。公司 2016 年之前该板块的盈利水平较低,随着下游向电动工具、家居数码等市场的突破,以及公司对部分效率较低的工序进行改良,公司盈利能力持续提升,目前毛利率已经超过 20%。亿纬锂能“金豆”电池迎来收获。公司 5 年前就开始布局豆式电池,已经形成专利群,同时公司主打产品质量能量密度已经超过 120wh/kg,最高的产品超过 200wh/kg,媲美海外龙头企业。2019 年底公司已经开始启动产业化,并切入海外主流 TWS 耳机品牌供应链。根据公司业务发展与行业态势,我们估算公司 Q1 单月产出可能达到 400 万颗水平,全年有望实现 5000 万颗以上的金豆电池交付。由于产品制备壁垒、专利壁垒,萝卜君预计该产品将有较强的利润率贡献。TWS 是公司微型电池在可穿戴领域的一个成功应用,未来有望在新的丰富多彩的应用中获得更多的应用。3、锂原业务如期爆发,后续将将在物联网大发展下上大台阶公司锂原电池具有领先的竞争力。公司锂原过去 10 年毛利率都在 33%以上,近年已达到 40%,2019 年毛利率提升 4.2 个 ppt 达到 44%,公司有一定的定价权。其中 1)锂亚电池出货量规模超过法国 SAFT,规模已经全球第一。2)锂锰电池:规模国内第一,但在全球占有率不高,公司计划投资近 5 亿元建设的湖北新产能预计 2019 年下半年逐步达产。3)SPC 电池性能介于锂原与锂离子之间,公司规模居前,综合优势也领先。锂原业务将保持优异的发展。在万物互联的大趋势下,各类物联网应用中电源需求将随之井喷,除了去年的 ETC 以外,包括智能电表、智能交通等需求形势中期向好。同时,其他物联网的零碎市场也在逐步出现,如家庭智能监控、烟雾报警、车辆维修报警等量大且比较容易标准化的市场。而长期看,锂原电池、小型锂离子电池将是主要电源供应方式。免责声明:以上内容不构成投资建议,以此作为投资依据,出现任何损失,作者不承担任何责任!(来源:萝卜投研的财富号 2020-06-21 15:56) [点击查看原文]

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06月21日 16:59
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