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【富安娜2019年报】渠道调整尾声

前言《曾国藩家书》中有一句叫"慎独则心安"。白话翻译就是即使是在一个人的时候,你也坚持着自己的原则,在毛哥看来说的就是自律。因为主观或者客观原因,毛哥近期几乎没有更文,无论如何这对我来说确实不太可以接受,因为有跟踪公司的年报,也有基金的季报。这篇报告之后本号重回至少周更节奏,加强自律,慎独则心安。本篇报告开始,企业研究除了初次覆盖之外,未来的财报跟踪都采用《三分钟读XX季报》形式展开。如果一家公司研究完后三句话无法讲清楚逻辑那就PASS,同样一份跟踪类型的财报无法三分钟读完,还要抠字眼去解读也是徒劳。GO!!!一、财务情况(一)经营利润情况2019年富安娜营收27.89亿,同比下滑4.43%,但由于毛利率提升,整体营业毛利仅下滑0.19%,净利润下滑主要被费用端拖累。费用端足够看出富安娜的变化。首先,其销售费用上租赁费、货柜陈列及装修费已经连续三年增速出现停滞,反应在经营端就是富安娜的加盟转直营和自建直营基本已经高一段位,未来就是将直营的管理模式为区域加盟商赋能。换句话说,从富安娜最近调研纪要来看,无论是直播营销还是会员营销,富安娜开始逐步运用自己的私域流量。2020Q1富安娜线下直营同比增长3%,加盟双位数增长,虽然有去年去库存带来低基数的影响,但也足够看出富安娜客群的稳定。其次,销售人员薪金总额和人员增速的不匹配叠加广告费用持续高增长,结合富安娜的业务结构,毛哥认为这块应该都是线上业务带来的费用。(二)经营效率情况富安娜2019年业绩出现一定程度下滑,但各项经营指标均呈向好状态,应收账款周转天数从46天减少至21天,存货周转率提升至167天,现金周转天数76天,均为2013年规模扩大后最佳水平。2019年富安娜经营现金流净额8.64亿,去掉1.5亿的银行承兑汇票带来的时差也有7亿水平,远高于净利润。综合各项指标,我们只能得出一个结论,富安娜2019年的收缩是战略行为,无论公司最初的目的是什么,但显然在2020年疫情爆发的背景下公司的行为是非常正确的,而这些都在2020Q1的经营上得到体现。(三)季度经营从季度数据来看,富安娜2019年一直处于去库存阶段,销售现金流/收入正常,回款大幅增加,主要都是消耗存量库存,20194Q主要是有全年政府补助等项目冲回2亿,如果平摊至各季度无异常。通过现金流回款比率和公司应收款下降速度企稳,公司去库存基本告一段落,富安娜今年基本是结合新零售大力推广2020年新品时期,如果不是疫情影响,今年的将具备一定业绩弹性。二、业务情况(一)门店富安娜门店从2018Q4的1310家增长至1383家,下半年开店速度慢于上半年。我们前段也说过,其直营店扩张应该告一段落,目前增加的应该都是加盟店。根据调研信息,公司今年目标是200家,如果完成将是2011年之后扩张最快一年,考虑到公司目标是长三角,珠三角等地的三四线城市下沉计划,虽然属于公司的强势领域,但考虑到今年疫情影响,社会资本紧张,这一块开店计划是否完成是有难度的。罗莱2019年报口径与2018年一致,均为近2700家。毛哥认为家纺业未来竞争一定是经销商的竞争,如何赋能经销商,如何追求共赢才是王道,需要转变思维,而不是单纯的去思考如何提高行业集中度。(二)业务组成1、富安娜2019年下滑主要在加盟。收入同比下滑26.7%,利润同比下滑22.9%。如果排除这块业务(直营+电商),公司2019年营收同比增长8.7%,利润增长11%,直营店由于不再扩张,未来很可能维持这个规模,所以公司未来成长端看两部分,第一是管理标准化赋能后的加盟店扩张收入,另一个就是电商。后者2019年营收同比增长21.3%,毛利更是同比增长33.3%。2、同一终端价,加盟端公司需要给予加价倍数,电商则需要考虑性价比。所以直营端毛利率可以视为富安娜的天花板,公司在电商端的毛利率目标是50%,目前看仍有一定空间。3、从这组数据来看,富安娜直营端是没有去库存的,未来可能可不会在大幅开店,可将这个指标视为富安娜的终端销售情况。而2020Q1在疫情影响下直营同比增长3%,富安娜门店销售情况非常稳健,这是否是其挖掘会员制的结果?三、总结先给个毛哥的结论:继续保持80%的分红率的基础下,富安娜年报和季报均超预期。简单总结毛哥理解的富安娜。对于家纺这类可选消费,思维不能完全以白电发展路径来思考,什么打价格战把对手全部干死,然后活下来,当南通那些小作坊吃干饭的?这个行业的思维是如果运用好私域流量,如何服务好经销商并扩大团队,其余的揽客经销商比厂家更急,如果吃相难看,失去的将是整个市场。公司战略方向明确,家居业务暂时失败,但由于生产线全自购,这块损失可控,可慢慢培养。未来富安娜的发力点核心是线上,其次是直营模式跑通后的赋能加盟,目前公司招商意愿积极,长三角,珠三角地区渠道下沉存在空间。(来源:发财路上的毛哥的财富号 2020-05-01 00:31) [点击查看原文]

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2020年05月01日 09:36
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