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不落王819

高通胀会来吗?

文章来源:李迅雷金融与投资

作者:陈兴

图片: Unsplash.com

今天,美国十年期国债收益率再次攀上1.6%,再度引发市场恐慌,因为这也是反映通胀预期的指标;今年以来,以原油为代表的大宗商品价格加速上涨,带动全球通胀预期抬升,1月我国PPI同比增速也由负转正。那么,上游涨价是否会逐渐向下游传导,在我国引发一轮全面的高通胀?本报告对此展开分析。

高通胀进入“结构性”时代。2012-2013年是我国高通胀的分水岭。

在2012年之前,我国先后在2004年、2007-2008年、2011年经历了三轮比较明显的高通胀时期,在这三个阶段,PPI增速同CPI增速一起都出现了较大幅度的涨幅。而在2012-2013年以后,我国在2016年底-2017年和2019年底2020年初,又经历了两轮高通胀时期,但这次CPI和PPI增速的联动性下降,表现为结构性通胀的特点。

为何2012-2013年之后,全面而普遍的高通胀难现?

背后的原因还是在于需求环境的变化。

需求整体趋弱的背景下,结构性通胀常常是由供给变化导致,所以难以表现为全面而普遍的价格上行。

此外,在CPI达到高通胀水平的时期,都需要有食品价格上涨做贡献。

这次也不例外,CPI很难高企。

从当前物价走势来看,我们认为,这一次的通胀上行应该也是结构性的,表现为PPI增速的大幅走高,但CPI表现或将波澜不惊。事实上,这一轮工业品价格的上涨存在两个比较明显的特点:

一是全球定价的商品要优于主要靠国内定价的商品。

比如今年以来布油和工业金属价格涨幅突出,但钢材价格上涨幅度一般,甚至当前煤炭价格较年前还有下跌。这主要是由于今年以来海外的经济恢复明显加快,景气程度不断攀高。而就国内而言,本轮经济增长动能的高点可能已经过去,特别是对于地产行业的政策限制,使得主要靠地产需求消化的国内工业品价格存在调整压力。

二是原油要优于工业金属。

这主要是因为这次海外复苏进程中,发达国家的表现明显优于除中国以外的新兴市场国家,而作为发达国家消费占比较高的品种,原油相对而言具有一定的价格上涨优势。这也就意味着,即使在工业品价格之中也存在着“结构性”涨价的特点。

今年CPI增速偏低主要是受到两方面因素的制约:

一是去年同期高通胀所带来的较高基数。二是猪周期的影响。

一般来说,能繁母猪存栏领先猪价10-12个月。根据能繁母猪存栏对应到2021年下半年的猪肉供给来看,相比于2020年同期要高出20%-30%左右,这也意味着猪价存在着下行压力,拖累CPI增速年内走高。

我们预计,CPI同比增速年内相对温和,全年中枢水平约在1.5%左右,但农业农村部在2021年以来通报了多起非洲猪瘟疫情,如果疫情影响扩大的话,猪肉的供需结构存在显著改变的可能,需要关注由此引发的CPI增速上行风险.

关注成本压力,政策转弯不急。

由于年内CPI增速很难大幅上行,而PPI增速面临走高的情况,这将会改变行业利润分配的格局,上游行业盈利占比有望扩张,而中下游行业可能存在着不小的成本上行压力。

2016年底PPI增速的上行,很快引发货币政策的调整。但我们预计,这一次政策调整会来得偏晚:一方面,当时PPI增速上行很快,11月同比增速已经达到3.3%,而虽然今年1月PPI增速也反超CPI,但PPI同比增速也仅在0.3%;

另一方面,2016年底时美联储率先启动加息,而这次美联储短期或将宽松政策取向不变,我国货币政策转弯“不急”。

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2021年03月09日 17:13
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