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大湾大叔

博枫资管 2022 Q1 股东信节选

概览:

我们继续看到来自Covid的影响在减少,我们没有因当前各种宏观经济问题而产生重大干扰。虽然宏观挑战总是令人担忧,但时间已经告诉我们,长期投资者的最佳选择是坚持到底--长期拥有伟大的企业是创造财富的关键。

今天投资界的主要焦点是确定资本的最佳投资方向。一方面,购买有期限的固定收益提供了一些回报,但风险很大--留在短期限的债券中,风险很低,但产生的收益很少。然而,另一方面,实物资产为投资者提供了机会,使其能够在市场中渡过难关,而企业则继续产生现金并实现价值的复合。此外,随着世界的调整,许多这些实物资产和企业提供了重要的通货膨胀保护。

全球央行正在提高利率,并缩减刺激措施。美国10年期国债收益率现在为3%,这意味着比今年年初增加了1%以上。虽然百分比很大,但重要的是要记住,按照历史标准,利率继续保持非常低,因此对企业来说这是建设性的。

今天最令人担忧的是通货膨胀及其对经济的影响,以及央行的利率决策。好消息是,我们拥有的相关投资在通胀环境中非常有弹性,并继续提供传统投资的一个引人注目的替代方案。我们不拥有在这些市场中被重新评估的超高增长的投机性技术相关企业。

资本市场已经收紧,但仍然是开放的,对于好的企业来说,流动性是可以的。劳动力市场继续呈积极趋势,大多数主要经济体的失业率恢复到接近或优于大流行前的水平,美国的劳动力市场是几十年来最强劲的。

私人市场对于能够产生现金流并内置通胀保护的资产的需求仍然强劲。我们同意以20亿美元和10亿美元的价格出售墨尔本和悉尼的两个办公综合体,远远高于国际财务报告准则的价值,而且是我们在澳大利亚出售物业以来最低的Cap Rate。在伦敦,我们正在出售一个价值超过3亿英镑的办公物业,略低于4%的Cap Rate,我们也正在推进其他物业的销售进程。

投资理念与公司历史:

如你所知,Brookfield的历史可以追溯到1899年,最初的经营范围是电力和运输服务。该公司在整个20世纪不断发展,经历了多次更名。在20世纪70年代,公司将投资重点转移到房地产、金融服务、水电和工业投资。因此,我们的根源在于直接拥有和经营企业,有时是与他人合作,但大部分是我们自己的资产。今天的一些股东可能会惊讶地发现,直到20世纪90年代末,我们才开始以有意义的方式向第三方提供资产管理服务。

在此后的20多年里,我们在投资自有资本方面的专业知识使我们的资管客户受益匪浅,资管业务也迅速扩大。我们所关注的投资领域:可再生能源和转型、基础设施、私募股权、房地产、信贷和保险解决方案。已经成为现在被称为 另类投资 行业的主要组成部分,非常受欢迎。我们一直强调客户利益,Brookfield通过自有资本与这些客户一起进行的投资并取得优异的回报,我们在这些投资领域的知识都是专家级的。

因此,Brookfield的自有资本赚了很多钱,以至于现在拥有约750亿美元的自有资产,而我们的资产管理机构也已经成为非常顶级的另类投资公司之一。

我们顶级的另类资产管理机构与我们非常可观的投资资本的结合,使我们在同行中独树一帜,并代表了我们在建立我们的业务时的一个重要竞争优势。这种结合利用了我们在所有业务中的重要运营专长,它进一步将我们的利益与我们基金的投资者联系在一起,并意味着我们可以迅速行动以抓住新的机会。

通胀:

我们拥有并管理着世界上最大的通胀收益的资产组合之一。

一般来说,我们拥有的资产和业务需要大量的前置投资,然后可以赚取非常高的利润,而且与成本相比,后期支出较低。因此,通胀对于我们的成本产生了30-40%的影响。但相应地,我们的收入100%受益于通胀。因此,随着通胀的发生,利润率增加,这意味着通胀对实际资产和实际回报业务的所有者有积极影响。有了大约7250亿美元的这种性质的资产,而且价格上涨了10-20%,我们整个投资组合的价值就会增加,随着时间的推移,复合效应就更有意义。

举个例子,去年我们在超级核心基础设施战略中收购了一些公用事业资产,这是为我们的客户提供的固定收益选择。这些公用事业资产期限长,风险低,大多是合同制或管制制,因此收入中断的风险很小。也就是说,我们的上升空间被限制在一个合理的范围内。去年,考虑到通货膨胀率更高而不是更低,我们收购了许多受管制/签约的资产,预计投资组合中的通货膨胀率将高于购买价格中假定的2%。

这些收购包括美国的部分输电线路,英国的部分天然气输送系统,以及澳大利亚的许多输电和配电系统。我们在收购时的预期是这些资产的总回报率为9%,而我们开始时的平均当前收益率为5%。快进到今天,随着通货膨胀率在5%以上,实际现金流会更高,而且未来的复合效应会更大。这是因为整体收入更高,而且当一个人拥有固定利率的金融杠杆时,其收益会被放大。

在房地产方面,我们估计在过去的三年里,建筑材料的价格至少上涨了20%,在世界的一些地方甚至更多。这个数字是基于我们在建筑和开发业务方面的知识,以及我们每天对建筑的定价。这样做的后果是,要建造一座新楼,成本将比三年前高出20%以上。因此,在回报率不变的情况下,开始建造新楼的租金至少要高出20%。这意味着,在空缺得到利用后,租金就会走高。我们今天在纽约的经验是,对于高质量的办公大楼,租金比大流行前的水平增加了30%以上。

投资要选择正确的国家:

鉴于最近的事件,作为全球投资者,值得重新审视我们对全球市场的看法,以及我们将在哪里投资。你们中的许多人都知道,我们是非常全球化的,但是非常挑剔。我们在30个左右的国家进行投资,我们对投资地点和投资方式是非常有条理的。这个过程总是很重要的,虽然有时很容易被引诱到某种情况中去,但只有在太晚的时候才会发现后果。最近的事件只是强调了这一点。

在描述我们的过程之前,我们想强调的是,我们在俄罗斯没有业务,也没有直接的风险。当然,考虑到我们的业务规模,我们对在俄罗斯有交易的企业有一些微不足道的间接风险,但它们基本上是不重要的。

最重要的是,这不是偶然的。过去是,现在也是,我们在进入一个国家并决定我们将投入时间、精力和资源在那里长期发展之前所经历的严格过程的直接结果。一旦做出决定,就很难阻止火车前进。

我们的规则相当简单,但需要严格的纪律来遵守。多年来,大多数国家都有人找我们做生意。通常,交易本身看起来非常吸引人。每次我们都会思索和考虑投资,但我们试图始终坚持我们的原则。过去几个月为我们提供了一个非常好的提醒,让我们知道为什么我们有自己的规则。

我们在30多个符合这些标准的国家,而且没有很多其它我们需要进入的国家,或者我们想进入的国家。例如,有一些不错的小国家我们不在其中运作;这只是因为它们对我们来说太小。在其他国家,我们觉得没有信心能以我们的标准来运作。

如你所知,我们购买长期资产和业务,产生合理的现金流,并随着时间的推移而增长。如果我们能够改善这些资产,它们的价值往往会在长期内增长。如果有任何机会,我们可能无法在最后拿回我们的价值,或者价值可能因常规商业风险以外的事情而受到损害,这个国家就不符合我们的投资标准。

世界是个大地方,我们不需要到处都去。事实上,集中精力往往有附带的好处,所以我们永远不打算在某些地方出现。对于像我们这样的特许经营机构来说,世界各地有许多巨大的机会,能够成为这些机会的中心是令人激动的。

$Brookfield资管(BAM)$

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05月12日 21:17
来自电脑网页版
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