$森马服饰 sz002563$ 查了一下日历，回忆了一下去年上半年，2月份过年，其实影响不大，因为过年后属于淡季，正月十五后就开始影响销售了，尤其是加盟为主的线下门店，一直到5月中旬6月陆续中小学，大学（森马客户群）开学，才算真正的解封，由此判断，虽然公司提高了加盟商的退货比例，但加盟商还是积压了太多的库存，今年Q2要低于正常的19年份也属于正常，能追平就是优秀，Q3也是类似的，Q4才会完全消除影响，主要是批发模式滞后性。原来的模型过于线性了，认为Q4超预期恢复，Q1也还可圈可点，忽略了去年Q2线下封城停课带来的表外库存的挤压作用。 如果用这个因子替代掉原先的线形模型，那么批发补库存的逻辑还要推迟到下半年。基本面就不是之前以为的前高后低，变成了v型。 2021Q2指引2.3亿-3.7亿，下限等于2015Q2，上限等于2019Q2，线形模型预期要达到上限，那么下限的差距同比减少38%，批发占营收60%？，毛利39%，直营58，线上32，联营60，悲观一点，指引的下线似乎又有点合理。
