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东子-新起点

广证恒生--强烈推荐评级

收购中西部K12课培龙头龙门教育50.17%股权获无条件通过,加速聚焦教育业务。公司作价8.12亿元收购龙门教育50.17%股权,支付方式:发股、发行可转债、现金支付占比分别为35.71%、36.90%、27.39%,其中龙门教育核心团队均股份绑定为主,业绩承诺为龙门教育核心管理团队承诺2019/2020年实现扣非净利润为1.6/1.8亿元,龙门教育整体估值16.18亿元,对应19年PE为10倍。整体交易已于11月6日获证监会无条件通过,公司进一步往教育板块聚焦,成长可期。
  课培整顿有望加速行业集中,全封闭校区异地扩张+K12学习中心进入盈利期驱动成长。K12课培行业具有需求刚性+分散特点,2018年以来课培行业整顿加速区域龙头市占率提升,龙门教育有望迎来成长机会。截止2019年6月30日,公司在全国拥有7个全封闭校区(西安5个,北京2个),预计后续将继续在中西部重点城市进行全封闭校区扩张;目前在全国13个城市开始K12补习业务,考虑前两年为业务成长期,2019年有望开始贡献利润。认为,公司通过收购龙门教育剩余股权,有望进一步聚焦教育赛道,发股绑定龙门教育核心团队,并表范围扩大驱动公司业绩成长。

盈利预测与估值:①考虑交易尚未完成,维持19-21年归母净利润0.94/1.16/1.41亿元,对应PE36/29/24倍;②假设龙门教育在2019年开始全年并表,预计19-21年公司归母净利润为1.83/2.2/2.7亿元,考虑发股和配套融资及全部债转股的影响,按现价(15.44元/股)对应增发后总市值为50.6亿元,对应PE为27/23/18倍,结合2020年A股教育平均估值为38倍,公司聚焦教育业务后有望迎来估值提升,维持强烈推荐评级。

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11月08日 23:27
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