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四川股友

虚幻的超级牛市:走在「价值毁灭」路上的半导体板块……

先看图、触目惊心一下:半导体行业指数半年涨了将近三倍!半导体行业的个股,更是百花齐放、鸡犬升天!卓胜微涨幅十倍!!!晶方科技涨幅五倍!圣邦股份涨幅四倍!博通集成涨幅四倍!北京君正涨幅四倍!兆易创新涨幅四倍!汇顶科技涨幅三倍!通富微电涨幅两倍!华天科技涨幅两倍!…… …… ……翻番的就更多了,不说也罢。那么,从行业的基本面来看,是否支持这个暴涨呢?No!No!No!No!No!No!……好吧,我们展开分析一下:一、卑微的产业定位A股的几乎所有的“半导体芯片概念股”都是从事半导体的生产和制造的,既没有设计能力,也没有品牌,更没有专利技术的护城河。用“产业微笑曲线理论”来分析,A股的这些“半导体芯片概念股”其实都是处在微笑曲线的中部低位,也就是最苦逼的位置。按照“产业微笑曲线理论”的观点:凡是在微笑曲线左侧的,都是持有技术、专利的优势方;凡是在微笑曲线右侧的,都是持有品牌、渠道的优势方。而整个产业链的几乎85%的利润,都在左右两个优势端。那么,生产制造在微笑曲线的什么位置呢?中间的底部。这是个最苦逼的位置。粗活儿、脏活儿、累活儿,没有技术含量的活儿、没有品牌溢价的活儿 ,都在这里。而半导体加工行业 ,就是在这个位置!处在微笑曲线中间底部这个苦逼位置的企业,基本上就是个“代工厂”。没有定价权、没有议价权。对上游没有,对下游更没有。打个一点儿也不过分的比方:就跟养鸡户一样。鸡饲料多少钱,是希望、正大这些上游寡头说了算;生鸡收购价多少钱,是温氏、肯德基这些下游的寡头说了算。养鸡户呢,只是将这些寡头们不愿意做、不屑一做的产业链上的苦逼活儿给干了罢了。A股的绝大部分的所谓的“半导体上市公司”,干的就是这个。也就是说,近一年来被炒上天的那些所谓的“半导体概念股”:其实就是个“代工厂”,其实就是个“养鸡户”。二、重资产模式半导体生产加工行业,如果想增加营业收入、增加收益,就只能依靠扩大产能。而扩大产能,带来两个致命的问题:1、欲罢不能的资本性投资如果企业没有足够的现金盈余,那就只能依靠再融资。不断地扩产,不断地融资,对了:永远不分红。2、尾大不掉、一赌到底如果企业扩产,偏偏赶在行业景气度的最高点,待达产后,偏偏赶上行业下行,偌大的产能闲置,就会造成极大的浪费;更不用说,还有大笔大笔的有息债务带来的高昂的财务费用。想转产?谈何容易啊?!你以为你是比亚迪、说转产口罩就能转产得了的吗?!三、周期性行业半导体行业说到底,还是个周期性的行业。周期性行业,不夸张地说 ,就是:“靠天吃饭”。自己决定不了自己的命运。不信你看看那些钢铁企业、煤炭企业、有色金属企业,这些企业只有赶在行业景气期的时候,才能捞上一票。而且,这一票,还必须捞足了才行;不然,谁知道还得等到猴年马月才能再次景气呢?!四、规模不经济,永无出头之日好吧,可能会有朋友说:只要规模上去了,竞争力就强了,利润率也就高了,日子就好过了吧?想得美!不是“谈何容易”,而是“恰恰相反”!这个行业,偏偏是“规模不经济”!什么叫“规模不经济”?经济学家讲得很复杂,我讲得很简单:超过一定的阈值后,企业(行业)的产能越大,利润率越低。这就是“规模不经济”。半导体制造业,就是这样。产能的不断扩大,导致原材料、设备、劳动力的成本上升,而且,还会带来诸如环保等外部不利因素,最终导致企业(行业)的产业规模扩大后,企业的利润率反而下降了。这是个很令人沮丧的事情:规模小,没有竞争力;规模大,成本会上升。苦不苦啊……笔者说了这么多“半导体概念股”的“坏话”,并不是说这个行业不是个好行业(现在又哪里有什么好行业呢?!),而是基于这一年以来已经被炒上天的半导体板块的股价而言,对于投资者来说,“半导体板块已经不是个好行业了”。半年前炒作“半导体板块”,本就不是“价值投资”;现在再炒作“半导体板块”,肯定就是“价值毁灭”!

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2020年02月28日 09:15
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