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PPP项目资产证券化再下一城 水务受益明显

  今年3月份,上交所、深交所受理的4只PPP项目资产证券化产品全部获批发行,华夏幸福(600340)固安供热项目,首创股份(600008)污水处理项目和网新建投庆春路隧道项目的PPP项目资产证券化产品将在上交所挂牌转让;东江环保(002672)虎门绿源PPP项目资产证券化产品将在深交所挂牌转让。PPP项目资产证券化推进再下一城。

  华泰证券(601688)环保公共事业组组长徐科对记者表示,PPP+资产证券化对项目的要求包括2年以上运营期,合理的投资回报,稳定现金流等,这几乎是为水务行业和垃圾焚烧行业量身定做的。目前看,不管是从申报量,还是第一批落地项目的情况,都可以看到水务相关项目是最多的。

  有消息称,央行和财政部目前在研究PPP项目资产证券化的相关支持政策,预计很快会推出。对此,招商证券(600999)认为,首先,资产证券化为PPP项目提供退出机制,有助于缓解PPP项目期限较长的难点;其次,PPP项目资产证券化为除项目直接参与方以外的社会资本提供投资PPP项目的机会,不但项目公司可以未来收益权作为证券化的基础资产,此外,为PPP项目公司提供融资的信托公司、融资租赁公司,以及与PPP项目公司发生商品劳务关系所产生的应收账款等供应链服务均可开展证券化业务;再次,PPP项目资产证券化的核心仍在于持续、稳定、可特定化的现金流;另外,财政部与发改委的PPP项目法律规范有所差异,PPP项目资产证券化需研究不同监管体系下的合同及规则差异。

  相关概念股:

  巴安水务:一季报同比大增,国内与海外两花齐开

  公司公告一季报业绩预告,一季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润2044.51万元–2467.52万元,同比增长45%-75%。对此,点评如下:一季报业绩大增,主要由于内生增长及海外子公司贡献利润。根据公告,一季度公司非经常性损益仅4.29万元,对业绩影响有限;公司的业绩增长主要来源于:1)经营业绩的逐步上升;2)公司前期承接的项目以及海外子公司各项目有条不紊开展,对公司业绩有较大贡献。公司一季度业绩增长,一方面显示出公司业务的强劲增长能力;一方面显示出公司的海外扩张已初现端倪,这是一直强调的海外并购带来的预期差的重要印证。

  员工持股计划叠加股权激励计划,激励体系力度十足。4月6日公司公告员工持股计划,针对7名激励对象,其中董监高人数为6人,出资额占总出资额(1.5亿元)的93%;员工持股计划资金全额认购相关信托计划次级份额,优先与次级按1:1设置,当前公司已完成针对36名高管的激励股份的正式授予,其中限制性股票授予价6.96元/股,股票期权行权价14.08元/股,业绩目标为2016~2019年扣非净利润分别达到1.4/2.1/3.0/3.8亿元,激励体系力度十足。

  后续主要看点:海水淡化项目、国际化并购所带来的海外市场扩张和ppp项目拓展:看点一:海水淡化项目:当前海水淡化业务收入主要来自沧州海水淡化工程建设,项目总投资8.2亿。认为海水淡化产业在“十三五”电力市场化改革背景下,行业迎来爆发临界点。巴安借助KWI、瑞士水务、ItN等资源,获得海淡技术储备以及市场渠道。国内方面,公司沧州海水淡化PPP项目(10万吨/日)已进入工程安装阶段;前期签订营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目10万吨/日的PPP战略合作框架协议,总投资规模8.3亿。公司牵手青岛水务、贵州水务,10亿元青岛蓝谷海水淡化产业园落地。后续技术整合以及市场拓展仍值得市场期待。

  碧水源:综合水环境治理者,大企之路才开始

  以MBR技术为核心,破解水脏、水少难题:碧水源(300070)——MBR技术应用领域的领导者:公司具有完全自主知识产权的全产业链膜技术,是中国唯一一家集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用于一体的企业。MBR是公司的核心技术,公司的MBR膜技术可以实现地表水四类以上,减少占地面积三分之一以上,是世界上承建大规模MBR工程最多的企业。目前公司MBR产品市场占有率10%左右,从城市未来提标、省地和扩容的角度,MBR仍有很大提升空间。

  订单大幅增长,奠定未来成长基础。2016年公司新增EPC和BT项目订单合计140亿元,同比增长61.30%,新增BOT订单195.59亿元,同比增长117.00%,2017年公司订单延续高增长态势。截至2016年,公司在手未结算订单261.13亿元,同比增长130.99%。此外,2016年是PPP起步元年,2017-2018年PPP将大规模落地,同时,近期财政部酝酿推出第四批PPP示范项目,在此背景下,公司订单将加速增长,为未来成长奠定基础。

  雄安新区设立,助力公司事次腾飞。认为,从短期来看,雄安新区发展需要解决水资源短缺以及污染严重等一系列问题,初步估计,投资需求在585亿元左右,长期来看,雄安新区的设立,将带动京津冀协同发展,倒逼整个华北地区水质提升,预计至少带动1000亿元以上的水治理投资需求。碧水源公司MBR技术已成功实践多年,可有敁解决水污染难题,经公司MBR+DF技术处理的水可以达到地表水三类以上,可有敁解决华北地区缺水严重问题。总体来看,认为,雄安新区的设立有望助力公司实现事次腾飞。

  国内净水器普及率较低,市场潜力巨大:随着收入水平的提高,人们对健康与生活质量的要求也越来越高。近年来,国内频频发生的水污染事敀使饮水安全问题逐渐走入大众视线,关注度不断提升。目前我国净水器普及率仅为5%,市场潜力巨大。

  推动产品升级、拓宽销售渠道,净水器业务有望大幅增长:公司于2011年进军净水市场,推出一系列家用、商用以及户外净水产品。2016年净水器实现销售收入2.33亿,增幅6.50%。未来,公司计划进行产品升级、并购海外品牌,不断提高产品性能并扩大销售渠道,净水器系列产品预计将实现较大规模的增长。

  借PPP与资产证券化实现飞跃发展:公司创新能力不仅体现在技术方面,也反映在商业模式上。公司是国内环保行业最早尝试PPP模式的企业之一,开创了民营水务公司与地方国有水务公司合作的“云水模式”,做成国内第一单PPP资产证券化项目,树立起行业标杄。认为,在国家深入推进基础设施行业PPP及其证券化的大背景下,公司将充分发挥经验优势、全面复制“云水模式”,携手地方国企获得更多收益。

  盈利预测与估值:预测公司2017-2019年EPS分别为0.86、1.15、1.57元,同比分别增长46.0%、33.9%、35.9%,对应2017-2019年PE分别为25.62、19.13、14.08。考虑到2017-2018年PPP进入加速落地阶段,公司PPP订单大幅增长将贡献较大收入,污水处理提标空间非常大,黑臭水体治理正加速爆发中,公司MBR应用仍有较大空间,最新设立的雄安新区有望引爆公司“MBR+DF”膜的使用,助力公司事次腾飞。

  瀚蓝环境:固废拓展进度加快,看好公司发展潜力

  近期,公司公告预中标开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目,内容包括生活垃圾焚烧发电厂(一期一阶段600吨/日,总规模900吨/日),并配套建设渗滤液处理中心(规模200立方米/天、土建按400立方米/天建设)、填埋场(库容75万立方米)及其实施的配套工程。工程预算约5.27亿,特许期28年,包括建设期18个月,试运营期6个月。

  固废再下一城,固废业务不断拓展。公司目前固废业务承揽主体主要是创冠和绿电,其中绿电主要集中在南海本地,本次项目由瀚蓝环境(600323)主体承揽,是继顺德产业园项目之后又一个异地拓展固废项目,公司固废拓展节奏加快。截止目前,公司已投运垃圾焚烧项目体量10,300吨/日,在手订单8,050吨/日,如果本项目顺利中标,总体量将达到8,950吨/日,其中大连项目(1000吨/日)预计将在今年投运,漳州项目(1000吨/日)处在加速的推进中,成为近期新增业绩贡献点。

  两年韬光养晦,固废大力拓展,基本面迎来拐点。14、15年公司因整合创冠环保,业务拓展暂时沉寂,16年以来业务拓展明显加速:1)1月,公司收购三大餐厨垃圾项目,新增处理能力550吨/日;2)5月,公司与国际危废巨头瑞曼迪斯展开合作,立足佛山共同开拓危废市场;3)8月,公司准备收购威辰环境70%股权,占据黄石危废处置市场;4)9月,公司实现市场期待已久的异地复制“南海模式”,在顺德拿下产业园订单;5)17年4月,公司主体开始向拓展广东市场,预中标中山项目。可以看出,公司在大固废板块的拓展进度不断加快,彰显改变决心。

  盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.83、1.03、1.22元,对应的估值分别为17x、14x、12x。


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04月21日 15:29
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