智飞生物
危如累卵，智飞生物存货+应收账款高企对此做出最形象的演绎，然而，智飞生物仍然在按计划向默沙东采购代理产品，身不由己。
据默沙东2024Q2财报，九价HPV疫苗意外刹车，销售收入24.78亿美元，同比仅增长4%，增速较今年Q1放缓13个百分点，较上一年同期则更是减缓39个百分点。中国市场销售数据不及预期是主因，默沙东称，2024Q2智飞生物向疫苗接种点的出货量大幅下降，导致智飞生物的库存水平高于正常水平。
默沙东对智飞生物的境况非常同情，2024Q3又强迫其增加天量库存。
作为买办（代理），智飞生物的命运被默沙东拿捏，缺乏自主决定权，以致于把历年净利润全部押在应收账款和存货里，任由默沙东扩产压货，收割HPV疫苗的最后红利，然而红利提前结束了。
智飞生物自身也存在路径依赖，当代理洋疫苗都能当上疫苗第一厂时，谁还愿意去冒险创新？自主产品收入（剔除新冠疫苗），2017年10.2亿元，2018年12.7亿元，2019年13.4亿元，2020年12亿元，2021年13亿元，2022年16.3亿元，2023年10.3亿元，2024H1为5.5亿元。
8年原地踏步，研发支出可一点没省，2021年8.1亿元，2022年11.1亿元，2023年13.5亿元，2024H1为5.7亿元，近年已超过自主产品收入。蒋仁生内心可能也是苦逼的，不可能从上到下改变整个企业的基因，所以另起炉灶，在体外培育创新企业智翔金泰。
智飞生物勃兴于时代的贝塔（行业开放、消费升级），投资者过度关注估值和经营的细节，可谓只见树木，不见森林，先要理解其商业模式的本质。
时代抛弃你时，连一声再见都不会说。
-转自阿基米德