20260330白酒近期观点梳理
近期交流和春糖会反馈，酒企及行业均都经历5年的调整期。多数酒企/渠道商均认为26年行业不会比25年更差，但仍或处调整期尾部，26Q1由于25年春节高基数问题，业绩端还是有压力，但这一点都反映在股价中，26H2开始边际改善，27-28年能走出来；政务消费趋势性缩减，商务β性强（看经济），大众消费（300元左右企稳）仍有增长点。当前酒企量价战略分化，两者均为正确选择。价位带龙一/二（茅台、五粮液）以价换量，市占率在收缩期逆势提升；部分酒企继续控货挺价短期牺牲量，以维护品牌力（泸州老窖）。一线名酒 区域品牌两极增长。中间品牌仍有压力，50-300元价位带仍扩容明显。C端化趋势明显，直营深度协销深化。渠道方面，除直营/电商占比提升，聚焦战略背景下的渠道深耕”三通工程“成为共识；消费者方面，行业全面拥抱C端。部分厂家开始裁员降薪、末位淘汰。部分酒企将人员更多调整至销售岗，部分末尾淘汰，经营效率仍在提升。
在这里讲当前的状态，一个行业周期的底部，基本上是多层面底部的汇集，我们前期面临的经济增速下台阶的阶段，行业政策不友好的阶段，上市公司管理层变化（主要酒企管理层都经历的更替（茅台、五粮液、洋河等）），库存周期（压货、累库、去化的过程），业绩端暴雷的过程（动销和报表业绩端不相匹配的过程-25年终于兜不住了，选择了报表端出清，但是绝大多数都是国企，有个过程），持仓筹码（基本上没什么机构持仓了，所有行业股价底部反转，都要有筹码出清的过程），潜在的因素都“buff叠满”。所有不利因素都出现过了，那就是等待信号了。
核心酒企变化：
① 茅台：目前投资者/渠道评价最高的酒企，战略灵活，Q1预期业绩正增。
② 五粮液：单从经营层面评价第二高，酒企淡季继续优化渠道&控货挺价，但对于后续业绩市场仍不确定。
③ 泸州老窖：营销会议上公司发布十五五发展战略，同时锚定年轻化/低度化，今年是”数字化应用年“，全面推进低度化战略。
④ 山西汾酒：Q1高基数下预计略承压，但基本盘表现稳定。
⑤ 苏酒：洋河内部体系加速梳理落地，今世缘发布品牌战略升级方案，Q1业绩预期有压力。
⑥ 徽酒：古井Q1动销反馈略好于正月，迎驾洞6/9更名贡6/9，百元价位表现优秀，Q1业绩预期有压力。
⑦ 次高端：酒鬼（胖东来贡献）/舍得（T68舍之道等贡献）Q1低基数下业绩或率先转正，率先控货&顺应需求布局价位带的公司业绩方面亦率先回正。
