收藏本社区 社区投诉 返回滨特尔公司您当前的位置:新浪股市汇 > 美股>滨特尔公司(pnr.us)> 浏览帖子
滨特尔公司(pnr.us)6.08up0.1220%取消关注+关注行情展开
莫西猫

多元化工业股[CR, PNR]

$Crane(CR)$是一家多元化工业股,其业务包括支付与销售(Payment&Merchandising),工序流程技术(ProcessFlowTechnologies),航空与电子(Aerospace&Electronics),以及工程材料(EngineeredMaterials)四个主要板块。关注到这间公司主要是因为超级玛丽的一个Talk。

1855年,20出头的RichardTellerCrane(R.T.Crane)建立了这个公司,并立下宏愿,以绝对的平等和诚信经营企业,杜绝任何欺骗,给员工自由与信任,并全身心投入到事业中去。

在Crane的雄魂笼罩下,CR也逐渐长成了一家多元化发展,具有高度多样性的工业企业。

尽管上面提到的四个商业领域看上去好像并不相干,但实际上他们之间都有一个相同点:

亦即他们生产的产品,都是高度工程化的工业产品,单价占终产品比例都不高,且都具有任务关键性(MissionCritical),而且单品的市场占有率都是数一数二的,因此客户需求弹性较小。

举例而言,航空与电子板块的产品包括机舱系统,液体管理系统,着陆系统,传感系统,微波系统等等,产品包含传感器,飞机起落架,与制动控制系统(BrakeControlSystem)。波音公司所有的飞机的起落架,都用到了现正运营的航空飞机中。由于航空业的产品生命周期往往都有二三十年,因此Crane的客户粘性很强,且这个板块的营收的25%都是后市场服务销售,毛利很高。

工序流程板块的产品包括炼化,发电,和工业应用中的阀门。这些阀门需要能在严酷的环境中正常工作,不惧腐蚀与磨损。客户也风险规避,害怕更换供应商会造成可靠性与安全性出问题(一旦除了这种问题,停机/停产时间可能会拉得非常长)。

支付与销售系统包括承兑付款类产品(PaymentAcceptanceProduct),比如微光学安全特征(AdvancedMicro-opticSecurityFeatures),叫Crane支付创新板块,主要做的事情就是货币认证(CurrencyValidation)。公司收购成立的CraneCurrency是一个全球整合一体化的货币制造商,已经有200多年的历史了,提供设计,造纸,安全,和货币生产服务,并需要现金的安全特征来防止假钞。该部门与50多个财政部有密切合作,并从早期就要进入货币设计的流程中。

公司还销售售货机,全球范围内超过了100万台,并有40多万台无现金系统。比如下面这台CraneNational147。

这些板块中,航空与电子板块的经营利润率最高,而液体处理这个板块的经营利润率最低。

如果把这三个板块打开,

航空部分商业飞机与军用飞机大概各占一半的营收。商用OE的营收占比略少,但后市场营收占比更高。

以上是支付和销售板块。

然后是液体处理板块,其中营收的60%以上是由流程阀门与相关产品构成,剩下的大头是商业阀门。

最后是工程材料板块,主要是纤维强化塑料(Fiber-ReinforcedPlastic),用在建筑产品,RVs,和交通运输板块。

FRP的优点是质量轻,容易清洗,维护简便,成本低,有各种表面颜色和质地,防水和抗霉菌等等。

过去十年,尽管公司的营收增幅不是很大,但通过组合优化,产量增加,成本均摊和优化,以及生产力提升,保证了自由现金流基本翻了三倍。

公司手里有5.5亿美金左右的现金,3.75亿左右的短期负债,8.42亿美金的长期负债,因此净负债为6.7亿美金。每年利息支出大概是5500万美金。

股东权益大概是15亿美金左右,不过这里面无形资产占5.2亿,商誉占比16亿。尽管公司商誉很高,但从过去十年来看,并没有商誉减值的情况出现。历史遗留问题,公司有6.6亿的石棉长期债务,2019年的时候还预留了大概2亿到这里头去。晨星上的数字,2017和2019年净利润显著低于经营利润,主要是因为这一项(在年报中减值准备是直接落到经营利润上)。

有一点是让我稍微有一些顾虑。公司是连续并购型企业,这一点从上面的现金流表里非常清楚。扣除并购和资本开支后的调整后自由现金流数字就不好看了,不像乍一看去好像自由现金流收益还不错的样子(5-6%yield),尤其是即便如此并购,营收依然没有大幅的增加(17-18年营收增加主要是因为收购了CraneCurrency)。这里要画一个小问号--公司的主业是不是遇到问题了?内生增长缺失?如果来一次像样的萧条会不会对商誉大幅减值?

*Crane并购CraneCurrency发生在2017年。CraneCurrency没有净负债,支付对价为8亿美金,营收5亿美金,EBITDA为9400万美金,所以是1.6x的P/S,8.5x的EV/EBITDA。

$滨特尔(PNR)$

这个公司过去十年的分分合合也不少,2012年和Tyco的流量控制生意合并,2015年收购工程电子与紧固产品公司EricoGlobal,2017年把阀门和控制单元卖给了EmersonElectric,2018年分拆了电子生意$nVentElectric(NVT)$,最近又作价2.55亿美金收购了水过滤和空气净化产品制造商Pleatco。这一系列并购分拆,让当前的PNR成为了一个单纯做水方面产品的公司,包括能源节约型泳池泵,过滤解决方案,和商业&工业泵。PNR的生意分为两个主要板块,分别为消费者解决方案,以及工业&流量技术。

和很多工业股一样,PNR也是长牛。对于有护城河的工业股,工业衰退的时候买入通常是不错的选择,比如2015年年底的那次小工业衰退。

消费者解决方案占PNR2020年营收的58%,主要是B2C的销售,包括水体系统,也包括居民和商业过滤。水体系统给商业和民用泳池提供能源节约型的仪器(包括泵,过滤器,加热器,等等),是PNR的皇冠宝石,也是增速最快且盈利能力最强的板块(25%+的经营利润率),而工业与流量技术占营收42%,聚焦B2B销售,包括工业过滤(食品饮料市场,可口可乐星巴克联合航空都是客户,比如著名的Everpure品牌就是他们家的),居民灌溉流量,和商业&基础设施流量。这部分的经营利润率大概是15%+。

未来PNR的发展战略聚焦于:1)在泳池市场加快增速;2)在居民和商业过滤领域加快增速;3)在以东南亚和中国为代表的新兴市场增加渗透率。


此文仅代表作者观点,点击可查看作者简介

01月19日 04:05
来自电脑网页版
(0)| 阅读数(27) |
分享
| 收藏 | 回复(0) | 举报
新浪推荐
本社区信息

版主:

我要做版主
其他服务
如果你使用中遇到困难请联系,@新浪股市汇