霍华德·马克斯在2022年12月13日的备忘录中提到，在他的投资生涯中已经经历了两次巨变，而现在很可能会面临第三次。
第一次巨变是资本市场投资理念的变化。之前的投资者只投资好公司和高等级债券，不考虑风险/回报比，结果反而遭遇了“漂亮50”们90%的下跌。而现在的很多投资者已经认识到了这种错误。
第二次巨变是始自1980年代以来40余年的低息环境和美股的黄金40年。在霍华德·马克斯看来，过去四十年投资者赚取的收益，很大一部分来自于利率大幅下降带来的红利。
很可能出现的第三次巨变，则是已经开始的利率的提升。霍华德·马克斯认为，未来数年，基础利率更可能维持在平均2%-4%（即与当前水平相去不远）的水平，而不是以前的0%-2%的水平。
