一、工程机械行业情况
行业周期驱动力的转变: 工程机械行业自2000年起经历三轮完整周期，第一轮2007 - 2011年主要由基建和房地产驱动，当时80%需求源于此；第二轮2016 - 2021年，地产虽有修复，但机器换人、出口和大挖成长性成为重要驱动因素，基建和房地产占比降至40%；而2024年开始的第三轮周期，房地产在挖机需求量占比仅10%左右，二手机出口带动内循环缓解、加速更新换代成为新的重要驱动力。
不同类型挖掘机的发展趋势: 小挖方面，国内迷你挖微挖收入占比仅20%，相比日本的60%和美国的80%，成长性明显；大挖因国内渗透率和国产化率低，且国内矿品质变差导致需求增加而有成长性；中挖有底部支撑且受出口二手机拉动，本轮周期底部确定且上行趋势明确。
近期销量及未来预期: 预计1 - 2月挖机销量增速在35%以上，大概率落在35 - 40%或40%左右区间，3月按恒立液压排产数据可假设行业挖机增速为30%且有上修可能，行业已出现主机厂蹲点等设备等上行信号，行业持续性强，预计今年数据不差。未来三年行业基准增速在20 - 25%左右，挖机台套数将从10万台提升到18 - 20万台。
推荐标的: 首推三一重工，因其在全球竞争力强，在行业贝塔大的情况下弹性最大；同时徐工、柳工、中联、恒立等公司也有机会，不过从市场表现看，低估值公司涨幅可能更明显。
二、重卡行业情况
月销售数据及结构变化: 2月重卡批售约18万辆，环比增长10%，零售约4万，出口持平，超预期点主要在出口。结构上物流开工较好，车企为开门红做准备，天然气重卡和电车重卡表现不错，气价处于近半年低位使其有经济性优势，以旧换新政策2月贡献不大，工程车开工未起情况不明显。
全年销量预期及中长期驱动力: 维持全年100万左右的量的预期。中长期看，行业驱动力包括更新换代周期、出口（亚非拉和东南亚等地的需求）、新兴领域（如天然气重卡和新能源重卡的短途经济性优势带来结构调整）。
行业格局及价格趋势: 2月有4家企业销量突破1.2万辆，重汽、解放、陕汽等前三名企业市占率达60%左右，前5名市占率逐渐挤压5 - 10名，格局更良性。24年有价格战，但今年部分企业上调新能源重卡价格，加上政策整治内卷式竞争，终端价格稳中向好或有改善，龙头企业盈利有望提升。
库存、需求端及出口情况: 库存方面，23年至今约10 - 12万，相比历史较高库存（十七八万甚至更高）处于低水平，3 - 4月旺季来临若以旧换新兑现，供销比可能更低。需求端，以旧换新政策补贴范围扩展到国4车，内销情况比去年好。出口方面，一季度表现不错，虽市场较悲观但在新兴企业出口和新增市场带动下，预计今年出口与去年持平甚至微增，内销和出口相加有望突破100万辆。
推荐标的: 从结构上看，天然气重卡占比提高最受益的是发动机企业如潍柴等；整车角度推荐龙头企业如中国重汽，因其在行业贝塔上升时产品、价格和市占率较稳，且股息率和估值有性价比。