核心结论：本周上证指数涨0.5%，全A日均成交额7261亿，市场处于我们此前谈到的“难有持续下跌，或有小幅反弹”的状态。

可以看到，近期外围对A股影响明显增强，尤其本周纳指下跌3.35%，日经指数大跌4.67%，恐慌指数VIX大涨42%，市场关注A股后续是跟跌还是独立行情成为关键问题。

对于这个问题，有三个认知抓手：

1、基于9月美联储正式降息性质，也就是衰退式降息（累计降息幅度大，持续时间长，全球权益资产呈现衰退普跌定价）OR预防式降息交易（累计降息幅度小，次数少，类比于2019年美股经历波动后恢复上行）；

2、基于美联储降息前后，基于A股市场低估值状态，是否会出现全球资本回流A股；

3、基于透支降息预期后呈现的高切低交易是否持续。结合后文分析，我们认为最新CME预测9月美联储降息已经基本被视为确定性事件。

随着7月美国非农就业增长仅11.4万人远不及市场预期，7月失业率数据触及萨姆规则

（该法则指出当美国失业率3个月移动平均值相对于过去12个月的最低点上升超过0.5个百分点时，经济衰退就可能开始。）

—加剧市场对于美国经济衰退的担忧。

—结合此前二季度GDP初值报告以及消费相关数据的走势，美国经济即便衰退但实现“软着陆”依然是大概率事件。

在7月31日FOMC会议中美联储关注重点已从控制通胀转向实现就业与通胀的更好平衡，本轮降息性质倾向于是预防式降息而非衰退式降息，意味着美股出现深度回调的概率并不大。

在预防式降息前提下，随着近期美元走弱和中美利差缩窄，人民币汇率大幅升值背景下，A股是否能在美股下跌环境中要呈现独立行情？

复盘2016年至今美股下跌但并未大跌+人民币升值的若干次交易环境（如2016年初、2018年底、2021年底等），多数情况下A股是先跌后涨。

事实上，我们认为美股下跌下A股独立行情并不能简单理解为人民币汇率升值和北向资金流入，其本质是建立在中美经济周期和政策周期的错位上。

例如2022年5-10月A股独立行情在于稳增长政策措施效果逐步显现，中国经济触底回升，对应美股经济筑顶而形成中美经济周期错位。

客观而言，当前中美经济周期和政策周期的差异性正在大幅收敛，当前A股内部宏观策略定价灵魂指标

—央地财政支出增速差从5月的-4.24pct扩大至6月的-5.92pct，意味着市场上行动能不足，暗示当前外围大跌下A股上演独立行情或许并不是大概率事件。

总结而言：我们维持当前大盘指数处于“难有持续大跌，或有小幅反弹”的定价格局。

结构上，基于降息的投资逻辑上重要指向是利率敏感型中小盘，映射到A股也就是中证2000指数，最近也开始出现超额收益。

需要提示的是：面向即将到来的中报业绩正式披露期，利率敏感型中小盘定价持续性需要业绩的支撑，否则将面临挑战。

同时，值得高度重视的是基于A股行业与降息交易的敏感性评估，我们认为短期医药尤其是创新药是具备优势的。

中期维度，我们并未修正对于中期“重返大盘股”的判断，同时维持对于高股息、出海与科技映射的短期观点不变。

本周上证指数涨0.5%，沪深300跌0.73%，全A日均成交额7261亿。近期市场整体呈现出“难有持续下跌，或有小幅反弹”的状态。

基于内部定价，我们反复强调的是：A股宏观策略定价的核心是财政困境；

7月下旬公布最新央地财政支出增速差从4月的-4.24pct扩大至-5.92pct，暗示市场上行动能不足，该指标是解释沪深300定价更有效的前瞻指标（领先1-2个月），该数值扩张，则有利于大盘指数，反之亦然，其背后暗含的是地方化债进程、税源补充与中央转移支付力度的观察，该指标从2017年至今对大盘指数有较强的相关性。

同时，近期外围市场对A股影响明显增强，尤其是本周海外市场大幅波动引发市场的高度关注。本周纳指下跌3.35%，标普500下跌2.06%，海外非美市场也普遍下跌，本周欧洲STOXX50指数下跌4.60%，日经指数大跌4.67%，恐慌指数VIX大涨42%，使得“降息预期”对海内外权益市场产生巨大的影响。