比音勒芬(002832)
投资要点：
投资建议： 21 年业绩表现亮眼， 22 年一季度继续高增， 略微上调 22-23 年、新增 24 年 EPS 预测至 1. 40、 1.78、 2. 21 元 （调整前 22-23 年分别为 1.37/1.71 元） ， 考虑到公司成长性较强， 给予公司高于行业平均的 23 年倍 PE，维持目标价 32.54 元，维持“增持”评级。
事 件 ： 21 年 营收 / 归 母 净利 润 分别 为 27.2/6.3 亿 元， 同 比+18.1%/+25.2%； 其中 Q4 营收/归母净利润分别为 7.5/1.7 亿元，同比+3.0%/+10.2%。22Q1 营收/归母净利润分别为 8.1/2.1 亿元，同比+30.2%/+41.3%。21 年业绩符合预期，22Q1 业绩略超预期。
21 年线上线下同步增长， 盈利能力显著改善。 1）线上： 公司积极布局线上渠道，全面推进 VIP 精细化管理， 将线下会员引流至线上， 21年线上收入 1.2 亿元，同比+24.8%，毛利率同比大幅提升 13.3pct 至50.9%； 2）线下：线下收入 26.0 亿元，同比+17.8%，其中直营/加盟营收 为 19.1/6. 8 亿元，同比+17.5%/+18.6% ，毛利率分别提升2.9pct/1.2pct 至 81.1%/68.9%。门店拓展方面，21 年门店净增长 121家，其中直营/加盟门店分别净增 46/75 家至 532/568 家。
22Q1 业绩高增， 运营效率持续优化。 22Q1 疫情影响下，公司重视私域运营， Q1 营收 8.1 亿元， 同比+30.2%， 归母净利润 2.1 亿元，同比+41.3%，在同期高基数下再创新高。运营方面，22Q1 存货周转天数同比下降 64 天至 298 天，运营效率显著改善。 我们预计 22 年门店拓展有望加速，全年预计有望增加 180-200 家，同时 22 年高尔夫系列将独立开店，有助于进一步提升高端人群对于时尚运动的消费体验。
风险因素：疫情影响终端消费，门店拓展不及预期#财经##股票#
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