#财经[超话]# 青鸟消防(002960)
核心观点
公司 2021 年实现营收 38.6 亿元（ YoY+53.0%）、归母净利润 5.3 亿元（ YoY+23.2%），业绩符合预期。展望 2022 年，依托扎实研发投入、齐全产品矩阵、强大营销队伍，公司有望持续巩固通用报警龙头地位，抓住智能疏散行业红利抢占市场，并在宽广的泛工业赛道实现渐次突破。我们持续看好公司发展前景，维持“买入”评级。
业绩符合预期。 （1）营收与利润： 公司 2021 年实现营收 38.6 亿元（YoY+53.0%），扣除 Finsecur 等企业 2021 年合并影响后内生营收增速约 36%，归母净利润 5.3亿元（YoY+23.2%），业绩符合预期。 （2）毛利率与费用： 公司 2021 年毛利率为 37.1%（同比下滑 2.1pcts），主要是行业竞争加剧及产品结构变化所致。2021 年公司加大各类人员扩张、激励和直销网络建设，销售、管理、研发费用分别达到 4.1 亿、 2.2 亿、 1.9 亿元，同比分别增长 75.7%、 39.2%、 35.1%。（3）现金流： 2021 年公司销售商品、提供劳务收到的现金与营收的比例达到92.0%（去年同期为 84.9%），回款有所改善， 公司预付账款与存货较去年增加约 4.4 亿（提前备货），影响了公司经营性净现金流。
经营优异，亮点纷呈。 （1）通用报警强者愈强： 2021 年公司通用报警业务实现营收 24.7 亿元（YoY+30.9%），其中青鸟品牌增长+20%，久远品牌增长+50%，展现出优于行业的成长性，头部集中逻辑得到有力印证。久远品牌崛起形成针对中端市场的有益补充，双品牌联动效应逐步凸显。（2）智能疏散持续高增： 2021年智能疏散业务实现营收 6.6 亿元（YoY+266%），订单与发货量呈现持续爆发式增长，公司已形成“青鸟消防+左向照明+中科知创”多品牌矩阵，把握行业红利积极抢占市场。 （3）国际化加速： 据公司投资者关系活动记录表， 2021 年是公司海外市场规模化元年，国际收入 3.3 亿元，增长 13 倍，现已形成加拿大“Maple Armor” +法国“Finsecur” +西班牙“Detnov” +美国“mPower”的多品牌矩阵。
自主研发+人才引进，发力泛工业赛道前程远大。（1）聚焦研发夯实基础，组织升级瞄准前沿： 公司持续研发投入， 2021 年研发投入 1.9 亿元，研发费用率4.8%， 2017-2021 年研发投入 CAGR 约 30%。公司已形成 330 余人研发团队，围绕芯片、核心部件、储能产品、图像算法等研发工作持续深化。公司亦引入原南消 CEO 仇智珩、泰科销售总监胡晓晖等业界资深人才，为后续扩张打下牢固人才基础。 （2）发力泛工业，启航新征程： 2021 年公司工业消防报警产品营收约 3600 万元（YoY+225.7%）， 2022 年公司工业场景将进一步聚焦钢铁石化、高端制造、地铁轨交和电力储能四大领域，持续发力。其中，在储能领域，公司产品包括前端探测和后端灭火，公司拥有针对不同适用场景（舱级、簇级、 pack级）的系列探测器产品（线性缆式、小型烟感、吸气式等）。据公司投资者关系活动记录表，目前传统储能消防项目占储能造价 3%左右，一兆瓦 2~4 万元不等，预计未来占比可能达到 5%~7%。
风险因素： 市场竞争加剧的风险；宏观经济下滑的风险；公司新业务拓展不及预期的风险；应收账款潜在坏账损失的风险；并购商誉减值的风险。
投资建议： 公司是消防电子领域国内龙头，成长动能强劲，份额持续提升。公司亦有望在泛工业领域实现突破，进一步打开成长空间。我们维持公司 2022 年、微调 2023 年、新增 2024 年归母净利润预测至 7.0 亿、 9.1 亿、 11.9 亿元（原2023 年预测为 9.0 亿元），公司是国内消防电子领域龙头，且竞争优势持续扩大， 鉴于 A 股缺少与公司类似的消防电子行业公司，我们选取下游同与地产相关的防水龙头东方雨虹、储能消防带来较大成长潜力的温控行业龙头英维克作为可比公司，两家公司 2022 年平均 PE 为 29 倍，考虑到公司在消防电子行业龙头地位稳固、未来三年业绩 CAGR 有望超过 30%、在工业消防、储能消防等领域拓展空间广阔，我们给予公司 2022 年 30x PE 估值，对应目标价为 60 元，维持“买入”评级。
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