【天风医药】天风问答系列：医疗服务+创新药谈判+康复产业链+连锁药店

4. PD-1 单抗 2021 年谈判的价格预期？

2021 年国产 PD-1 单抗合计 10 项新增适应症角逐新一轮医保谈判，竞争格局仍然十分激烈。其中，信达生物信迪利单抗新增“一线鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）+一线非鳞 NSCLC+一线肝癌”三项适应症，百济神州替雷利珠单抗新增“一线鳞状 NSCLC+一线非鳞 NSCLC+二线肝癌”三项适应症，恒瑞医药卡瑞利珠单抗新增“一线+三线鼻咽癌”两项适应症，君实生物特瑞普利单抗新增“三线鼻咽癌+二线尿路上皮癌”两项适应症。

2021 年参与谈判的新增适应症里有多项大适应症，企业之间存在一定重叠性。此外，国内已有 10 款 PD-(L)1 单抗获批，国产 PD-1 单抗年化费用主要区间为 4 万~7 万（派安普利单抗年化费用为 3.98 万元/2 年），进口 PD-(L)1 单抗年化费用主要区间为 7~14 万，竞争相对激烈，预计 2021 年 PD-1 单抗医保谈判仍有一定程度降价，但整体降价幅度预计将可控。

2021 年 PD-1 医保谈判各家策略存有差异，预计降价意愿略有区别。回顾 2020 年医保谈判，国内 PD-1 单抗平均降幅 78%，年化费用落在 5 万元~7 万元区间左右。1）卡瑞利珠单抗于 2020 年纳入 4 项适应症，降幅为 85%，目前单支价格 2928 元（200mg/支），对应年化费用为 7.6 万（Q2W）/5.0 万（Q3W）；2）百济神州于 2020 年纳入 2 项适应症，降幅为 80%，单支价格 2180 元（100mg：10mL），对应年化费用 7.4 万元；3）特瑞普利单抗 1 项适应症纳入 2020 年医保，降幅为 70%，单支价格 906 元（80mg/支），对应年化费用 7.1 万元。

从 2020 年降幅与适应症的联系，针对 PD-1 单抗可得药企的降价意愿呈现阶梯性。2021年的新一轮格局下，百济神州与信达生物的新进适应症最多，或将主导谈判节奏。而恒瑞医药由于在此前有一线非鳞 NSCLC 和二线肝癌纳入医保，面临百济神州和信达生物重叠适应症的竞价压力，因此预计恒瑞医药在新增两项小适应症的情况下依然有一定降价意愿。君实生物目前可参与谈判的适应症非大适应症，明后两年将迎来大适应症上市，我们认为此轮谈判君实生物降价意愿或许稍弱。

我们统计了几个续约成功的谈判品种（安罗替尼、曲妥珠单抗、雷珠单抗、阿帕替尼，奥西替尼、索拉非尼），其续约平均降幅为 37%，以上品种均为竞争激烈的重磅品种，具有一定参考意义。仅考虑新一轮谈判中存在较大降幅可能性的 PD-1 单抗，假设平均降幅为 40%，预计 2021 年 PD-1 单抗的主要价格区间为 3~4 万元。

国内药企 PD-1 单抗的国际化布局已进入新篇章，持续注入新鲜动力。例如：信达生物、君实生物、百济神州、康方生物也均已正式向 FDA 申报 BLA 申请，整体依然具有值得期待的潜力。

5. 疫情影响下连锁药店 3 季度同店增长恢复情况如何？

疫情带来的业绩承压是短期影响，各大药店同店增长正在逐步恢复，下半年业绩增长趋势向好。连锁药店业绩增长的核心因素一是同店增长，二是门店扩张速度，2021H1 广东、河北、河南、江苏、湖南等地散发疫情造成连锁药店门店正常营业受限，感冒发热相关品类销售受到严控，各大药店老店同店增长有所下降，疫情影响延续至 3 季度，但我们认为疫情带来的业绩承压是短期影响，随着 3 季度各地疫情逐步得到有效控制，9 月份各大药店同店增长开始逐步恢复。

自 2019 年下半年起，各大连锁药店陆续加速扩张，2020H1 疫情影响下一心堂、益丰药房、老百姓、大参林净增门店数分别同比增长 12.4%、-25%、20%、67%；2020H2 净增门店数分别环比增长 25%、122%、43%、77%，新开门店的业绩贡献周期通常为 12 个月左右，2020年新开门店有望于今年下半年开始发力。短期来看，老店同店增长逐步恢复结合新店带来的客流增长，各大连锁药店下半年业绩增长有望提速；长期来看，各家药店门店扩张增速仍在逐步加快，2021H1 四家药店分别净增门店 848 家、897 家、1147 家、958 家，分别同比增长 103%、133%、124%、110%，总门店数分别达到 8053 家、6888 家、7680 家、6978家，规模效应带动下行业龙头未来业绩增长确定性较高，行业集中度有望加速提升。