万兴科技 300624 元宇宙时代的潜力Adobe

　　公司作为面向全球的创意经济领军企业，布局元宇宙赛道，有望参与全球万亿美金级别市场。1）万兴科技是面向全球的创意经济领军者，提供视频创意软件、绘图创意软件、文档创意软件、使用工具软件等。公司当前全面拥抱元宇宙，为元宇宙创作者提供工具。2）元宇宙市场空前广阔，根据MorganStanley预测，到2030年全球NFT市场规模可达约3000亿美金。根据普华永道预测，到2030年VR、AR技术有望为全球经济带来1.5万亿美元的GDP增量。而元宇宙的核心是创作者经济，公司作为卖铲人赋能创作者，有望参与全球万亿美金级别市场。　　稀缺的元宇宙“卖铲人”，自研外购双线发力。内容和内容创作者是当前元宇宙生态中最稀缺的部分，如何降低开发门槛、降低开发者成本、建立元宇宙的开发者生态，成为了当前元宇宙发展的关键。同时，元宇宙无论是开发难度还是创作难度都比传统2D时代更高，创作者们对生产工具的依赖度更强，工具的重要性不言而喻。公司探索3D建模，落地“虚拟人”，实现从真人演示到虚拟数字人演示的技术跨越，为元宇宙创作者提供生产工具。基于资源商城WondershareFilmstock，以高质量的原创模板、素材、设计服务，附能用户轻松完成二次创作。对内孵化各类工作室，对外投资国内领先3D可视化云平台Realibox，参股的子公司推出基于云端操作的多人协同设计工具Pixso，逐步完善元宇宙战略生态布局。此外，公司还成立了元宇宙研究院，联合外部高校共同研发。近两年公司的研发人员快速增长至2021年H1的818人，人数占比57.08%，研发费用率达到28.22%。　　多方牵手全球巨头，有望深化元宇宙业务合作。1）公司深度牵手英特尔，从2019年起就受邀加入英特尔创意设计PC生态链，基于英特尔硬件优化升级万兴喵影软件表现。2）拥抱华为鸿蒙系统，旗下万兴喵影成为全球首款搭载HarmonyOS的华为平板唯一预装视频创意软件。3）获得微软商城认同，旗下WondershareFilmora和万兴PDF成为受邀入驻Win11商店的应用。4）营销合作Bing、Facebook、google等国际互联网巨头，获得流量导流。我们认为，各类业务合作印证了公司产品力与市场地位受到国际巨头认可，未来公司有望在元宇宙技术、产品等方面进一步加深与海外巨头的合作深度。　　维持“买入”评级，2022年目标市值124亿元。我们预测公司2021-2023年实现收入11.3亿元、13.9亿元和17.0亿元，实现归母净利润0.87亿元、1.70亿元和2.40亿元。考虑到可比公司的估值水平，我们给予公司2022年124亿目标市值，对应2022年PS约11倍，维持“买入”评级。　　风险提示：元宇宙业务落地不及预期；短视频、Vlog潮流降温风险；研发投入不及预期的风险；产品推广依赖Google的风险；海外市场拓展风险。