最近买入了一些 $拼多多(PDD)$ ,记录为什么觉得PDD有安全边际。
从2021年开始,总收入的季度平均增长速度为12%,2024Q3最新的毛利率60%。假设未来让利给商家的说法成立,而且增速不可持续,保守的做以下假设:
1. 毛利率从60%变成50%
2. 收入年增长率假设从2025开始降为10%,且逐年递减1%直到达到3%,此后每年增长3%
3. 其他运营成本相较于总收入的百分比保持不变(市场销售行政研发,过去四个季度它们分别占总收入的比例确实已经趋于平稳)
4. 10%的WACC贴现率
在这些假设下,用运营利润来毛估30年现金流贴现,得出的公司价值是1350亿,≈现在的市值(为啥直接用运营利润来毛估:看了PDD2021年到现在的三表,运营利润和净利润比较接近,税和利息收入等大概相抵) 。
真实财务情况大概率比以上假设要好,所以认为现在买入是有安全边际的。乐观的想,好市多现在的TTM PE是53,沃尔玛是37,PDD作为一个轻资产电商平台PE是9。就算资本不看好中国资产,公允PE给个20,每股回到150-200也不算高估了。