中手游(00302)深化研运一体化IP游戏生态 天风证券首予其买入评级

天风证券发研报表示，中手游(00302)是领先的全球化IP游戏生态公司，其拥有丰富的手游组合，驱使发行业务稳健增长。2020年，公司新推出38款丰富题材和玩法的游戏，截至2020年12月31日，有81款游戏可通过应用商店及发行平台下载。受益于公司丰富的游戏组合及市场表现，截至2020年12月31日止年度，来自游戏发行业务的收益达到人民币29.78亿元，同比增长16.6%。此外，游戏研发业务成为公司增长最强劲的业务之一。截至2020年12月31日止，游戏开发业务的收益达到人民币7.3亿元，同比增长73.4%。

另外，公司营业收入稳步增长，其中游戏发行业务业绩贡献显著，自2018年开始，游戏开发与IP授权业务比重持续上升。公司营收由2016年的10.01亿元增至2020年38.2亿元，其中，游戏发行业务收入从2016年的10.01亿元增至2020年的29.78亿元，占总营收比重为78%，贡献明显；游戏开发业务自2018年开始实现收入，2020年收入达7.3亿元；IP授权业务收入从2018年的0.18亿元增至2020年1.12亿元。

该行预期，中手游2021-2023年营业收入分别为56.07/69.60/84.45亿元，同比增长47%/24%/21%；毛利率将以每年0.5pct的速度有所增长；费用率为18%。综合以上假设，该行预期21-23年营业收入为56.07/69.60/84.45亿元，同比增长47%/24%/21%；税后净利润为10.72/13.20/15.86亿元，同比增长33%/23%/20%。

该行称，公司自研能力不断提升，研发团队持续扩充；后续游戏储备丰富，手游出海表现亮眼，将稳定贡献流水增量；海外顶级IP获取能力突出，IP游戏生态进一步深化。我们预计21-23年公司净利分别为10.72/13.20/15.86亿元，根据可比公司PE估值法，当前21年行业估值中枢为17.2x，因此我们给予中手游21年目标估值15x，对应目标价5.81元人民币，6.97港元，中手游首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新游戏产品上线或表现不及预期；市场竞争加剧；版号发放不及预期：后续与大厂合作不及预期；游戏行业 5G、云、VRAR 等技术变化等风险。#股票#