天风证券房地产市场跟踪点评：信用风险缓释工具又来了，房企怎么看？

回顾信用风险缓释工具的发展过程，与境内信用债风险暴露呈现出高度的同步性。2010年推出以后，一直到2014年“11超日债”违约前，债券市场没有违约，因而对于信用风险缓释工具的需求少，发行量较小；2018年，民企出现违约潮，CRMW被应用于推动民营企业融资的改善，并在2019-2020年民企融资中持续被应用。进入2021年后，城投融资收紧，融资难度提升，部分城投发债时会配套CRMW，推动了CRMW发行规模的提升。

当前，民营房企大面积暴雷，即使是部分优质民营房企也面临融资困难，为了缓解民营房企融资困难，信用风险缓释工具被再次鼓励应用于民营房企债券发行，而在此之前，尚未有民营房企有CRMW发行记录。因而，CRMW被应用于民营房企债券发行，其所代表的政策信号意义明显。信用风险缓释工具的作用更多在于解决民营房企“融资难”问题，可以促进单只债券的发行；但是并不一定可以实质性改善市场对单一主体的信用风险偏好，甚至改变市场对整个民营地产债的风险偏好。
但作为推动民营房企融资改善的一环，信用风险缓释工具的推出，可以说是政策推动问题房企处置的又一积极信号，为解决民营房企的融资困难，或还将有持续的政策落地。
当前，房地产需求端因城施策进一步松动、房贷利率下行，中央对于问题房企表态比较积极的背景下，地产债的市场底可能已经出现，未来可以更乐观一些，参照历史，对能够成功通过信用风险缓释工具发行债券的相关主体，可以积极关注。