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招商证券研究 - 环保行业2019三季底部特征已现

招商证券研究 ------ 环保行业2019三季底部特征已现环保行业2019三季报综述—三季度边际改善,尤其是现金流向好,底部特征已现作者: 朱纯阳,张晨,陈东飞 时间: 2019年11月06日 重要性: 深度报告 投资建议:推荐从收入利润总体增长来看,2019年前三季度环保行业总体收入上升,利润同比下降。 2019年前三季度,环保行业86家上市公司合计实现营业收入同比增长8%;实现归属净利润同比下滑20%;实现扣非后归属净利润同比下滑18%。若剔除其中10家公司非正常经营数据,2019年前三季度环保行业76家上市公司合计实现收入同比增长9.6%;归属净利润同比下滑12%;扣非后归属净利润同比下滑13.5%;这76家公司2019年前三季度业绩增长的数量和2018年前三季度相比由48家减少至37家、业绩下滑的公司数量由28家增加至39家,且业绩下滑幅度超过40%的公司由6家显著增加至15家。第三季度单季度出现收入和业绩的明显边际改善。若只看第三季度,剔除非正常经营的10家上市公司后,2019年第三季度环保行业76家上市公司合计实现营业收同比增长18%,实现归属净利润同比增长2%,实现扣非后归属净利润同比下滑2%;若从业绩变化的公司数量观察,2019年第三季度业绩增长的公司由41家增加至52家,业绩下滑的公司数量由45家减少至34家,且业绩增长幅度超过40%的公司由19家增加至26家,业绩下滑幅度超过40%的公司数量由25家显著减少至19家,第三季度收入业绩边际改善明显。板块业绩分化明显,业务模式、资金属性、行业空间决定2019年以来增速高低。固废处理板块业绩增长最为突出,2019年前三季度扣非净利润同比增长30%,同比增速提高17个百分点;其次为水务燃气运营板块,实现9%的同比增速,其次是环境监测板块,基本实现平稳经营,略有下滑;而大气处理类、水处理及水生态类、节能类下滑最为明显。我们认为,环保各板块2019年以来增速高低的分化,主要与其细分领域业务模式、资金属性、行业空间三方面有关,2018年以来的资金紧张状况在2019年的延续,导致资金需求较大的细分领域受不利影响大,但这类细分行业在外部环境恢复后增长也有望恢复,而由于行业空间有限引起的增速下滑,在宏观环境变化后也较难恢复。盈利能力变化:2019年前三季度行业盈利能力普遍下降,净利率下降幅度更大于毛利率降幅,主要原因在于财务费用率、资产/信用减值损失计提、及管理费用率大幅增加所致。未来随着行业出清带来竞争格局变好,资金面转宽松、减值计提减少、以及收入恢复正常增长带来的管理费用摊薄,行业管理费用率、财务费用率、资产减值损失/收入均有下降空间,盈利水平有望改善。

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2019年11月06日 17:58
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