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江苏股友

电力行业估值有望重估

  风水轮流转。2018年年报是煤炭行业减值大年,2019年,资产减值则轮到了电力行业。近日,电力行业中华能国际(600011.SH)、大唐发电(601991.SH)相继披露年报,两家公司2019年年报双双大额资产减值,均为上市以来历史之最。其中华能国际A股年报资产减值损失58亿元, 大唐电力资产减值损失和信用减值损失共24.58亿元。在资产大幅减值的背景下,华能国际仍然实现归母净利润16.86亿元,同比增长17.21%。大唐发电则略显颓势,实现归母净利润10.66亿元,同比下降13.68%。营收方面,二者均小幅增长。华能国际实现营业收入为人民币 1734.85 亿元,同比上升 2.13%;而大唐发电实现营收954.53亿元,同比去年上升2.21%。作为固定资产初始投资巨大的重资产行业,电力行业在大量初始投资完成后,由于要加回折旧等非付现成本,经营活动产生的现金流量,大幅度高于净利润。经营净现金流量,也被视为行业周期的先行指标。2019年全年,华能国际经营活动产生的现金流量净额为373亿元,较2018年增长29%;大唐发电则为216亿元,较2018年增长12%。煤价下行,成本降低电力行业叠加去产能和向清洁能源结构性转型的影响,2019年可能迎来资产减值潮,华能国际大唐发电已经率先进行处置。华能国际58亿资产减值中,固定资产减值40.72亿元,主要原因是应国家相关产业政策要求,需于2020年底关停或等容量替代部分落后产能。大唐电力的资产减值16.58亿,信用减值8亿元。资产减值中,固定资产减值达到了13.5亿元。有受访财务专士人士对第一财经记者表示,今年固定资产减值,有利于减轻来年折旧压力,释放利润。煤炭价格下跌,给以火电为主的电力企业,撑出了处置资产减值的盈利空间。华能国际方面,2019 年公司全年共采购煤炭1.83亿吨,采购均价较去年同比下降46.23元/吨。这使得该公司境内电厂全年单位燃料成本比上年下降 5.77个百分点。大唐电力2019年发生电力燃料费人民币430.94亿元,比上年同期人民币450.43亿元减少了人民币19.49亿元。其中因燃料成本下降,即减少成本11.83 亿元。华能国际藏利于税梳理华能国际2019年报,净利润因所得税费用影响不小。因采购成本下降,华能国际2019年营收同比增加36亿元的同时,营业成本却减少了30亿。开源节流,致使华能国际2019年合并报表实现利润总额 48.13 亿元,比上年同期上升了40%。但是,合并口径净利润却比去年同期下降了1.23%。这是因为,2019年所得税费用为24.35亿元,营业利润扣减所得税费用之后,只剩一半。所得税费用比例超过50%。而2012年华能国际所得税费用为25亿元时,其利润总额为94亿元。经测算,所得税费用比例大约为26%。再翻阅表附注,实际上,如果按法定税率来计算所得税费用,华能国际2019年的所得税费用只有12亿元。但因本期递延所得税资产可抵扣亏损和差异未确认,华能国际将18亿需要在未来确认的递延所得税资产,放在了2019年来计算,这样造成所得税费用非常高。财务专士人士指出,这表明华能国际在所得税费用里藏了一些利润,在未来年度,待相关递所所得税资产确认后,这部分利润将被释放出来。发电量双双下降受累于全社会用电量增速放缓,新能源消纳等因素影响,华能国际大唐发电全年累计发电量双双同比下降。华能国际,2019 年公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量4050亿千瓦时,同比下降5.91%。完成上网电量3882万千瓦时,较去年同比下降4.38%。大唐发电,累计完成发电量约2652亿千瓦时,同比下降约1.64%;累计完成上网电量约2505亿千瓦时,同比下降约1.60%。值得一提的是,传统能源与清洁能源发电量结构出现较大变化。两家公司传统能源的火电、水电的发电量,均有不同程度下降。火电方面,华能国际同比下降6.36%,而大唐发电则下降1.70%;水电方面,华能国际同比下降22.19%,大唐发电下降2.58%。清洁能源的风电和光伏,华能国际发电量同比上升11.05%和21.58%;大唐发电则同比上升6.32%和10.05%。至2019年末,华能国际清洁能源装机占比达到了16.92%。2019年公司新投产发电容量共1286兆瓦,全部为低碳清洁能源,其中风力发电容量864兆瓦,光伏发电容量422兆瓦。新能源转型加速。受疫情影响,2020年一季报,电力行业发电量数据不会靓丽。据国国家统计局发布的数据,2020年1-2月规模以上电厂发电量10267亿千瓦时,同比下滑8.2%。其中传统能源短期受冲击更大——火电发电量同比分别下滑11.9%、8.9%。2015年供给侧改革以来,电力行业ROE(净资产收益率)开始走低,2019年末和2020年初行业景气度达至冰点。华能国际大唐发电加权ROE,双双达到了历史最低点(除2016年,大唐发电因少数股东分得大多数利润,使ROE录得负数以外)。其中,华能国际加权ROE为1.37%,大唐发电为1.08%。随ROE下行的还有股价,大唐发电股价近期已创历史新低,截至发稿前一个交易日报收报2.05元;华能国际收报4.69元,也处于历史股价低位。二者股价双双低于每股净资产。否极则泰来。业内人士分析,ROE和股价双双创新低,待到疫情结束,经济复苏,用电量回升之时,电力行业有望迎来“戴维斯双击”。

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05月31日 14:57
来自财经客户端

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