以下是中金公司关于中国资产重估进程的详细分析总结：

一、近期市场表现

港股剧烈波动：恒指一度接近乐观预期25,000点后快速回撤，恒生科技指数单周下跌4.1%，连续两周下跌。行业分化显著：
领跌行业：电信服务（-10.4%）、房地产（-7.5%）
逆势上涨：公用事业（+2.1%）、能源（+0.9%）

结构性行情特征：
2月底以来市场多次冲高但未能突破中金预测的23,000-24,000点中枢区间。
春节后港股显著跑赢A股（恒指+17.1% vs 上证+3.5%），但属于极致的结构市，仅27.8%个股跑赢指数。

二、资产重估进展分析

驱动因素：
情绪主导：恒指风险溢价（ERP）从高位回落至6%，接近2023年初水平，对应23,000-24,000点合理中枢。
科技股主导：40%权重为科技板块（含腾讯、美团等17只恒科成分股），其估值修复是主因。

估值对比：
科技板块：恒科动态PE 18x vs 纳指24x，但考虑盈利能力（中国科技股净利润占比13.3% vs 美股15.7%），估值已趋合理。
传统板块：AH溢价从145%收敛至131%，但考虑红利税后125%为临界点，当前相对A股优势仅存约5%。

市场结构矛盾：
科技龙头流通市值占比28.9%高于美股（26.6%），但盈利能力（ROE、利润率）显著落后。
被动投资盛行，主动投资者面临跑输压力，ETF资金流入创历史新高。

三、行情扩散可能性

核心逻辑限制：
当前重估本质为DeepSeek破圈引发的科技重估，尚未解决经济去杠杆等结构性问题。
60%传统板块需依赖宏观政策发力（财政刺激/货币宽松）方能扩散。

扩散条件：
理想路径：科技提升全要素生产率（短期不现实）
现实路径：政策大幅加码（但当前资本市场活跃可能延缓政策出台）

短期瓶颈：
科技股情绪计入充分，盈利兑现分歧加大（腾讯等龙头业绩超预期后下跌）
传统消费板块受制于居民资产负债表修复缓慢

四、配置建议与关键节点

配置策略：
主线仍为科技：聚焦AI算力、互联网龙头，但需警惕短期波动
防御配置：高分红资产（能源、电信）
谨慎追高：在23,000-24,000点中枢区间保持观望

关键节点：
政策观察：4月政治局会议、7月三中全会政策定调
海外变量：美联储降息节奏、中美利差变化
技术突破：AI应用层商业化进展

风险提示：
地缘政治扰动（中美关系）
国内政策力度不及预期
科技股盈利证伪风险

五、结论

当前中国资产重估处于情绪修复的第一阶段，科技股估值已反映乐观预期，进一步上行需盈利验证。传统板块仍需政策强刺激方能启动系统性行情，短期建议维持科技+红利的哑铃配置，密切关注二季度政策窗口期。