(开源证券)
1.2025年大势研判：牛市第二阶段已启动（1）在经历了2024年9月末至10月初的快涨“牛一”后，DDM三要素的继续温和修复带来2025年的“牛二”DDM核心研判：①盈利虽然反转但是温和回升，盈利从负贡献变为温和正贡献；②流动性：从2024年的“宽货币紧信用”过渡到“宽货币稳信用”，最后实现“宽货币宽信用”；③风险偏好：“政策底”已至，资本市场重要性得到确认，叠加美联储降息周期，但海外不确定性仍高，风险偏好温和改善。
（2）牛市已成，以我为主：2025年是中国股权投资时代的开启DDM三要素支撑牛市进入第二阶段；同时2025年国内要素>海外要素，明年股市“以我为主”。我们在中期策略展望中提到的，新国九条下的A股生态进化仍在延续：资产荒+新国九条+“要努力提振资本市场”的政策导向——股权投资时代已开启。
2.牛市第二阶段策略复盘：绩优定价回归，无需过分恐高复盘历史，有9次强势反弹行情，其中有4次能够成功进入牛市第二阶段：持续上涨期。复盘历史的持续上涨期，高市净率、低价股、高价股、绩优股平均涨幅靠前，绩优股、高价股、高市盈率、微利股涨幅排名平均值靠前。“高市净率”“高市盈率”“高价股”“绩优股”几个关键词意味着，在牛市二阶段绩优定价回归，无需过分恐高。
3.长牛中的“慢就是快”：沪深300的增强沪深300重要性持续提升，长牛中锚定沪深300获得超额收益是一种“慢就是快”的“稳稳的幸福”。沪深300的长期投资重要性进一步提升：①监管多举措鼓励分红，股东回报因子长期有效性将提升；②9.24创立的2大创新金融产品显著提升沪深300成分股的流动性和高股息投资价值；沪深300的增强：我们通过高股息增强优化的思路，分别精选100-50-25只沪深300成分股，达到非常显著的效果——年化收益率、最大回撤、夏普比率均显著优于沪深300、Wind全A和偏护混合基金。
4.内外双驱动视角下的大类风格配置框架基于内外双驱动（国内经济基本面决定分子端预期，海外美债利率决定分母端变化）。
5.科技成长——分子端温和，分母端强修复是上佳环境温和的盈利+风险偏好改善+重组并购政策支持是科技成长上佳环境，而“以我为主”下要重视自主可控。6.核心资产与港股——先点状（政策支持）后铺开（盈利复苏）消费核心资产与港股的内核类似：①估值与中美利差紧密相关；②微观结构上机构持股较大，股价的上限取决于盈利落地。展望25年，估值端的压制将继续得到缓和，重点在于盈利落地的节奏。
7.稳定高股息——关注长期价值，从优化中寻求超额高股息因子的短期强超额收益阶段已过，关注长期价值，从优化中寻求超额。当前海内外风险偏好双杀时期已过，高股息因子短期的超强超额收益阶段告一段落。但长期价值仍高。建议关注“中特估高股息”优化方法的长期投资价值。
8.周期——关注全球需求变化，关注国内新一轮供给侧改革降息周期中资源品关注“商品属性”和“金融属性”的权重；国内则看新一轮供给侧改革。新一轮供给侧改革的涉及范围可能提升。
9.行业配置建议
