泸州老窖发布年报和一季报，略超预期

21年营收206.42亿元/+24%，利润79.56亿元/+32%。其中Q4营收65.32亿元/+29%，利润16.8亿元/+41%。21年中高端酒收入+29%（量增3%价增25%），占比提升到89%，其中国窖占比65%，预计增长25-30%；预计特曲+30%多，窖龄+20%。其他酒收入-9%（量增-51%价增89%），低档酒内部结构调整，4月成立达成浓香公司，二曲类换代销量大幅下降，头曲预计持平。21年毛利率85.7%/+2.65pct，结构升级，净利率38.45%/+2.67pct。Q1营收63.12亿元/+26%，利润28.76亿元/+33%。
超预期的主要原因是春节增速快+窖龄等中档酒顺利改善+1952铺货+华北低度1573继续放量等，Q1毛利率86.43%/+0.4pct，净利率45.81亿元/+2.24%，费用率缩减，逐步体现出规模效应的红利期。经营现金流11.31亿元/-13.6%，合同负债17.63亿元/+0.71亿元，环比减少17.47亿元，营收+△预收=45.65亿元/-9%，主要是公司主动放松汇款要求、减轻经销商现金压力。老窖增速快，有股权激励护航，目前31倍。风险在于经济如果失速，老窖潜在的压力会比其他高端白酒大。