近期黄金股和金价出现K型分化，伦敦金在2500美金/盎司的高位震荡情况下，A股黄金公司相对较为疲软，我们认为主要原因如下：
1、汇率因素。在人民币升值的情况下，沪金迟迟未创新高，甚至未能突破580元/g，使得相关股票较为疲软。
2、部分投资者预期金价在9月降息后利好兑现，难以继续上涨。博弈情绪较强的情况下，A股黄金股提前反映。
3、黄金股率先回落是否意味着金价上行周期结束？一直存在黄金股提前黄金见顶的故事，本质在于对金价的博弈，如果金价继续上行突破，黄金股也必然会跟随。类似于2023年10月至2024年2月的黄金股走势，同样和伦敦金出现分化：彼时投资者对于金价继续上行缺乏信心，从而提前抛售黄金股，但在金价持续突破2100美金后，黄金股迎头赶上。
综上：目前黄金股背离的主因是对黄金价格在未来的不确定性，市场在博弈9月降息落地后黄金的利多出尽，较为强势的人民币压制沪金是次因。
未来看法：黄金股博弈思维严重，尽量买跌不买涨。未来商品市场的交易仍然以普林格时钟1阶段为主，黄金历史上看表现最为优异。汇率对沪金的压力确实存在，但金价的持续上涨预计可以对冲（我们认为目前金价还没全部体现降息周期的利好），我们依然看好年内沪金再创新高，突破600元/g。
建议关注：目前90亿左右的玉龙股份，港股流动性预期修复的山东黄金港股，高分红属性的中金黄金，弹性较大的赤峰黄金、成本控制优异的山金国际等。
