比特币的涨跌，背后藏着复杂故事与精巧机制。

比特币上涨，光靠故事可撑不住，散户热衷山寨币、meme币，怀着一夜暴富梦，却往往沦为“韭菜”。

上一轮涨势，根源是美联储印钞，可流动性需“桥梁”导入市场。彼时，三箭资本与灰度基金是核心流动性来源，关键在“premium”（溢价）。以灰度比特币信托（GBTC）为例，因有溢价，在一级市场发比特币基金，二级市场抛售就能获利，再投入买比特币，或抵押证券加杠杆增持，推高溢价、炒热话题，引得更多机构资金入场。那时没比特币ETF，溢价高，又吸引资金买入GBTC，打通加密与证券市场，溢价恰似“催化剂”，让价格随着GBTC与比特币联动上涨、机构涌入的“飞轮”越转越快。直至Luna事件爆发，币圈崩盘，溢价归零，“飞轮”戛然而止，三箭资本破产，灰度也险象环生。

如今这一轮，故事主角换成川普，给市场添了政策“保险”防政治“黑天鹅”，可核心依旧是流动性“工具”。微策略发行可转债购入比特币，其股票溢价高，放大比特币涨幅。可转债作为企业债，成传统金融机构（保险、退休年金等）涉足比特币市场的通道，毕竟诸多机构仅限投资固定收益债券。债券市场万亿规模远超证券市场，微策略可转债这年涨幅超比特币，溢价在“作祟”：投资者本金保底、有息可拿，比特币市值走高还能转股赚超额溢价。“飞轮”由此转动，发债买比特币推高溢价，比特币升值带动债价、吸引资金，价格持续攀升。

此设计更稳，债券五年后才可赎回，行情不佳能转股，爆雷风险大降，且那时正值下一轮比特币减半周期后，价格大概率上行。若玩法精妙，伴随比特币通缩，微策略有望将其价格在下周期炒至 50 万美金，自身市值破万亿，变身比特币“巨擘”，紧密联结债券与比特币两大市场。