作者：王紫敬，王世杰


(东吴证券)





投资要点

算力调度类似于电力调度。算力中心可以类比发电厂，算力的用户是大模型、应用等厂商，算力调度就是通过对算力的调度，使得一定范围内算力的需求和供给达到平衡。算力调度网络建成后能够用集群力量弥补国产单芯片能力较弱的短板；提升不同地区的算力利用率；满足客户对异构算力的多样化需求。



算力调度运营是算力调度商业模式最好的环节：算力调度分为基础设施建设、算力调度平台建设、服务运营和算力应用层。算力调度运营是商业模式最好、空间最大的环节。算力调度运营能够坐拥平台流量，帮助客户解决闲置算力，有望实现“抽成”商业模式。从算力调度的范围来看，可以分为全国算力调度、区域算力调度、企业级算力调度。



央国企有望在算力调度中大有作为。算力网络运营和调度犹如运营国家电网和石油运输网络，央国企有望承担起算力网络运营和调度的重任。



当前中国算力调度市场处于早期阶段，市场格局较为分散，参与者众多。根据主导方不同，目前主要有四种类型的算力调度平台：运营商主导、政府主导、企业主导、行业机构主导。



算力调度商业模式展望：1）基础设施与算力平台等一次性项目建设和后续运维。当前我国算力网络建设还处于早期阶段，需要算力网络和算力调度平台等基础软硬件建设。2）算力调度平台运营抽成费用。算力调度运营方对接供需双方，将算力利用起来，有望从中抽成。3）算力调度的其他生态费用。算力调度平台不仅仅是提供算力的运营，未来有望进一步发展成为应用商店，客户不但能够购买算力，还能购买相关工具和应用，衍生类似“App Store”的生态费用。



2025年，我们测算悲观、中性和乐观情况下，对应算力调度市场规模为444、710、887亿元。我们测算2025年合计可调度算力云市场规模约为8874亿元。淘宝、京东等电商平台佣金抽成比例一般约为2%以上，但算力调度难度更高，需要提供算力封装等增值服务，抽成比例有望更高。我们假设悲观、中性和乐观情况下抽成比例分别为5%、8%、10%。我们测算2025年中国对应算力调度潜在市场规模为444、710、887亿元。

投资建议：算力调度是算力建设新时代的必然趋势，我们测算2025年算力调度潜在市场规模有400亿元以上，算力调度产业链各环节有望充分受益。相关标的：算力调度平台建设与运营。国家级平台：中科曙光、三大运营商等。区域级平台：云赛智联、神州数码、卓朗科技、广电运通等。其余关注算力调度产业链建设方：基础设施层建设：深桑达A、易华录、三大运营商。算力调度平台建设：思特奇、东方材料、青云科技等。

风险提示：政策支持不及预期；技术研发不及预期。