巴菲特的启示巴菲特在今年4月最终清仓了航空股，这让抄作业的段永平不知道何言以对。我上次其实和大家提到过，早在1989年巴菲特就买过美国航空的优先股，年股息是9.25%，但之后由于行业的激烈竞争，美国航空的盈利大幅下滑，以至于后来股息都停发了，直到8年之后股神才收回这笔投资。这对小巴童鞋的心理伤害是很大的，股神有句名言：“你想成为百万富翁吗？很简单，你先成为亿万富翁，然后去投资航空股，你就会变成百万富翁了。”但过了20年之后，小巴同学经过思考之后再次买入了航空股，而且把几个主要航空股都买了，如果不是遇到这次疫情，我相信股神是不会轻易卖出的。那么巴菲特是基于怎样的逻辑买入航空股呢？首先，航空出行是人的刚需，并且出行需求是增长的。其次，经过了一系列的合并及行业整合之后，航空业的竞争格局已经相对稳定，使得盈利能力得以提升。可见下图。 巴菲特把几个航空龙头都买入了。换个视角看家电行业我之前已经分析了好多篇关于格力电器的文章，之前我主要是从单一股票的不确定性出发的，认为综合其盈利前景和竞争不确定性来看，相比大盘的回报可能未必会好。但如果我们将整个家电行业作为一个整体来考虑，那么情况就会有点不一样。首先，家电行业是一个大行业。按照相关数据，家电市场规模高达3.3万亿，并且至今仍在稳健增长之中。其中大家电（不包括消费电子类）大约2.5万亿元，小家电0.9万亿。其次，家电行业仍是一个不断增长的行业。自2004年至今，家电行业的年复合增长超过了5%。可以参见下图，可以看到，除了2009年受到金融危机影响之外，家电的销售额是持续增长的。 第三，家电行业的竞争格局已经相对稳定。其实无论是国内的家电格局还是国外，家电行业都是巨头林立的行业，头部企业的竞争格局相对稳定。这就使得这些头部企业的利润回报率相对较高。如果我们对比巴菲特买入航空股的逻辑就会知道，其实买入头部家电股会是一个比较好的选择：从成长性的角度来说，家电行业仍在伴随经济增长而增长。从利润稳定性来说，由于竞争格局稳定，整个行业的利润确定性较好，稳定性也较高。从估值的角度来说，家电股的估值普遍不高。因此，这应该是一笔不错的生意。中国的家电巨头中国的白色家电巨头公认的有三个，都已经上市了，分别是格力电器，美的集团和海尔智家。其中格力电器是全球空调的龙头，而美的集团业务相对均衡，海尔智家的冰洗业务优势较大。另外还有厨电的龙头是老板电器和方太，但方太没有上市，就不做讨论了。从市场规模来说，空调的市场规模最大，超过了1000亿美元，其次为冰箱，接近1000亿美元，而洗衣机和大厨电也超过了600亿美金。其他都是一些小家电。 我们下面来看看几个主要家电的竞争情况。下面是空调的市占率。可以看到，格力电器国内市占率高居第一，美的集团第二，而海尔的老三位置已经被奥克斯快追上了。当然，经过2019年价格战之后，奥克斯有所受伤。空调总体格局上，格力电器和美的集团两强争霸。 下面是2019年总销量市占率情况。由于美的集团的出口份额相对较大，因此其总销量已经非常接近格力电器了。而其他企业的市占率都无法与两者比肩。 下面再来看看冰箱的情况。我们可以看到，海尔智家的冰箱是国内的龙头老大，市占率最近几年仍在稳步提升，已经达到了30%左右，而之下主要是美的集团和美菱。美菱对应的上市公司不知道是不是长虹美菱。也因此海尔是冰箱的龙头。 海尔的优势不仅表现在国内市场，在国外市场表现也同样抢眼。具体可以看下面这张图。 再来看洗衣机的。洗衣机市场相对空调和冰箱的市场要小一些，但其实也似乎很大的市场。从下图可以看到，洗衣机市场上是两强争霸的局面，海尔和美的占据主导。其他品牌相比之下都太小了。 国内的大厨电和国外有很大的不同，国内的大厨电主要就是抽油烟机，这是国内的特色。下面是抽油烟机的市占率，可以看到，老板和方太是齐总的龙头，而美的集团其实也不差。这一行业的市占率相比空调和洗衣机来说还并不算高，从好的角度来说，龙头还有进一步的提升空间，从差的角度来说，龙头地位还不是十分巩固。 这里还要单独来说一下美的集团。前面提到了美的集团的业务相对均衡，前面我们也看到了，其空调和洗衣机都是国内的寡头，而小家电领域也很成功，下面是它的主要产品的市占率。美的集团可以说在诸多小家电领域已经做到了寡头垄断的地位。 三个龙头白电股的组合很多人都在网上争吵两家空调寡头到底孰优孰劣，其实作为投资来说大可不必如此纠结。他们既然能够做到寡头，必然有其优秀之处。而他们有可能会长期稳定和平共处，也可能会有一家逐步掉队。而你无论投资哪一家都有较大的波动风险。但我们如果将两家一并投资，那么作为寡头本身，其可以最大程度分享行业成长的红利，这点上是没有问题的。如果我们将三家的营收总额进行加总，并与各自对比，可以得到下面的图。 从上面你似乎看不出什么。我们以2009年为基数来计算2019年的营业收入相对2009年的增长倍数，则可以得到以下结果：格力电器的营收增长了4.7倍，海尔智家营收增长4.5倍，而美的集团营收只增长了4.1倍。而如果你以营业收入来选择，格力电器是最好的选择。如果你以三者的组合购买，那么营收增长了4.3倍。营收增长的差异并不太大，让你感觉组合与否没有意义。然而，是这样的吗？再来看看净利润增长。我们可以比较明显地看到，美的集团的净利润增长要快于格力电器。 在过去十年中，格力电器的净利润增长了8.5倍，海尔智家增长了6倍，而美的集团增长了15倍！如果你过去十年中买的是海尔智家，那么其利润增长只有美的集团的40%。而如果你选择的是三家的组合，那么总的利润增长是9.7倍，要超过格力电器的8.5倍。这个结果恐怕出乎你的意料。为什么要选择组合？可以说，三家白电企业作为民族骄傲各有优秀之处，但在行业已经进入寡头垄断之后，其后续的竞争已经进入持久博弈，我们需要从两方面来考虑其投资风险：如果各巨头仍能的保持过去的优秀，那么在各家交锋的领域还会处于相对平衡的状态，而在各自未交锋领域中则可能有所斩获。如果你投资了其中一家，你所获得的应该是与行业成长相当或略优的回报。但你要考虑到另外一点。即各家的经营是否会出现一定的风险？出现风险之后，其丢失的市场会被谁占据？大概率会被另外一家巨头所弥补。但如果你很不幸投资的是失败的这家呢？当然，更多的情况是介于两者之间。巨头之间的博弈是动态的，不会有绝对稳定一说。也许一两年内格局如此，但长期来看，天平就会向一方倾斜。虽然巨头作为总体仍在占据市场的最大份额，但作为内部的个体而言则分配不你均。如果你足够幸运，刚好占据了最大的份额。但更大的概率是在失败的那一侧。也因此巴菲特把鸡蛋放在多个篮子里一点也不奇怪：他看好的是这个行业的回报。这点在他投资银行股上表现的也同样明显。组合并不是买入所有其实分散和集中并没有绝对的标准。其实没有人能预测未来，如果我们对未来的某事有7成把握，或许就值得一搏。而如果我们将相关的两件事组合到一起，使把握增加到9.5成，而收益仍能跑赢大势，那不是更好吗？所以，组合并不是买入所有，组合是以最小的成本提升确定性。这个例子十分简单。我们就以中国的GDP作为投资标的来说，你如果要跑赢GDP增速，一定不会把所有的经济类型都来投资。在三个产业中，第一产业速度最慢，比重必然是越来越低的。也因此你会优先选择第二和第三产业。而从整个趋势来看，第三产业的速度会快于第二产业。但如果我们再来细分其中的细分行业，你会找到第二产业中的新兴行业，比如医药行业，剔除第三产业中的夕阳产业，比如剃头匠。如果到最后你将所有的希望寄托在一家公司身上，或许你会迎来高光时刻，但很大概率上你可能会输光底裤：单个企业失败的概率实在太高了，即便这个行业充满了希望。也因此我们的组合，其实是胜率最大的个股的组合，而不是所有个股的组合。作为白色家电的三个龙头,其实我发现这三家公司各具特色，各自有各自的看家本领。如果能够平衡配置，其性价比应该会高不少。对于银行股也适用我之前投资过很久的银行股，至今也仍在关注不少银行股。当前招商银行，平安银行和宁波银行在零售业务上是有优势的。但我个人觉得，银行业从本质上来说不会有太大的差别，同质化乃是行业特点决定的。这使得银行股的投资很难体现特色。如果我们剔除一些明显掉队或者经营不善的银行，将相对优秀有特色的银行作为一个组合来投资，相对来说会稳妥很多，这也是巴菲特的做法。（来源：朱先生666的财富号 2020-05-25 19:54） [点击查看原文]