CPI 的下降仍然出于非核心因素，因为核心 CPI 并没有下降，具体来说，
油价及食品全线价格的涨速都在收敛。
CPI 的年内低点已现，中国通胀不会实质性进入通缩状态，这期 CPI 数
据的下跌因素均不稳定：
1）不得不承认，疫情对去年 4 月的食品价格存在影响，尤其明显的是，储存
期偏短的鲜菜、蛋、鲜果的价格上涨十分明显，加之猪周期加速启动，今年 4
月食品价格存在不低的基数影响；
2）油价已经基本 price in 了全球货币供应收缩的影响，至少油价的跌速不会
继续加快；
3）无论从单纯猪周期的角度（存栏出栏），还是结构的角度（二次育肥对结构
的影响）都找不出猪肉价格此轮下跌的依据，猪肉价格的此轮下跌似是期货市
场的极致炒作所致，这至少代表着，虽然猪肉未来的下降空间已被严重透支。
国元证券研报